瑞芯微(603893)季报点评：25Q3营收增速放缓 短期扰动不改向上趋势

　　25Q3 营收增速放缓，利润率环比承压。瑞芯微正式发布2025 三季报：

公司25Q1-Q3 实现营收31.4 亿元，yoy+45.5%；实现归母净利7.8 亿元，yoy+121.7%。单季度来看，25Q3 实现营收11.0 亿元，yoy+20.3%，qoq-5.6%；实现归母净利2.5 亿元，yoy+47.1%，qoq-22.8%。盈利能力方面，25Q3 毛利率达到40.8%，yoy+3.5pcts，qoq-2.5pcts，净利率为22.7%，yoy+4.1pcts，qoq-5.0pcts。

公司表示，由于DDR4 存储芯片从供应短缺到价格暴涨，促使部分客户中高端AIoT 产品向DDR5 转型，方案调整时间影响短期需求，导致第三季度收入增长略缓，随后会继续快速增长。利润方面，我们判断25Q3 毛利率的变化主要来自于产品结构的影响，此外25Q3 销售/管理/研发/财务费用分别环比增长了5.9%/16.7%/7.7%/8.4%，从而对净利润带来一定压力。

创新推出端侧算力协处理器系列芯片，灵活满足差异化存算需求。25H1 公司研发推出首颗端侧算力协处理器RK182X，具备自研高神经网络算力、高带宽特性，通过PCle2.0、USB3.0、Ethernet 等标准化通用接口与主处理器互联使用，能够高效支持3B、7B 等端侧主流参数的文本型LLM 和多模态VLM 模型部署。同时，公司着手规划后续一系列高性能、低功耗端侧算力协处理器，目前正快速推进下一代端侧算力协处理器RK1860 研发工作，进一步布局可支持更大参数级别的端侧模型的芯片产品，为下游客户提供更灵活丰富的方案选型。

持续完善AIoT SoC 主芯片平台布局。

1）研发并推出新一代AI 视觉处理器RV1126B：2025 年5 月正式发布并开始批量供货，进一步完善公司视觉芯片产品矩阵，与RK3588、RK3576、RV1103/1106、RV1103B 等形成多层次产品方案，协同发展。

2）研发并推出新款音频处理器RK2116：2025 年7 月在第九届开发者大会上正式发布RK2116，从而完善了公司音频产品序列，通过与RK2118 形成高低配产品组合，满足客户不同产品的差异化需求。

3）积极推进新款中端AIoT 处理器RK3572、新款视觉处理器RV1103C、新款流媒体处理器RK3538 的研发工作，进一步充实公司产品布局。

4）研发下一代旗舰芯片RK3688 与次旗舰芯片RK3668：重点研发下一代更先进制程旗舰芯片RK3688，为开启新一轮成长周期奠定基础；同时推进新款次旗舰芯片RK3668 的研发工作，以适配不同产品方向以及相同产品的不同定位，提高公司综合设计效率并降低客户在不同芯片平台的投入成本，快速响应市场需求。

盈利预测与投资建议：公司25Q3 营收增速虽然有所放缓，但主因客户方案切换带来的短期扰动，后续仍有望重回快速增长轨道，因此我们维持营收预测，预计公司在2025/2026/2027 年分别实现营收43.1/55.9/69.7 亿元，同比增长37.5%/29.7%/24.6%；但25Q3 毛利率环比有所承压，在存储涨价背景下我们小幅调整利润预测，预计在2025/2026/2027 年分别实现归母净利11.0/14.4/18.5 亿元，同比增长85.0%/30.6%/28.9%。考虑到公司持续丰富的产品组合和多领域的卡位优势，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品推广不及预期；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧。