嘉必优(688089)：Q3业绩亮眼 期待更多成长

事件：公司公布2025 年三季报。2025 年前三季度，公司实现营业收入 4.28亿元，同比+10.56%，归母净利润1.29 亿元，同比+54.18%；扣非归母净利润1.18 亿元，同比+79.65%。其中，25Q3 公司实现营业收入1.21 亿元，同比-3.97%，归母净利润2139 万元，同比+33.70%；扣非归母净利润1786万元，同比+42.23%。

    　　点评：

Q3 收入略有下滑，前三季度国内业务推动增长。公司前三季度收入同比+10.56%，主要系国内客户ARA 和藻油DHA 产品销量增加所致。

Q3 收入同比略有下滑，我们推测国内业务仍为增长主要驱动力。环比来看，我们推测夏季停产检修或使得三季度销售节奏有所放缓。

毛利率同比大幅提升，利润增速亮眼。公司Q3 毛利率达46.20%，同比+11.18pct，我们推测主要系产能利用率提升所致。费用端看，Q3 费用率整体略有上升，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别+0.75pct、+2.38pct、-0.35pct、-0.19pct，管理费用率的上升，我们推测与此前并购重组有关。此外，Q3 投资收益/收入同比-1.37pct，我们推测系银行理财产品利息收入减少所致；资产减值损失/收入同比-1.20pct，主要系去年基数较低所致。因此，公司Q3 归母净利润率达17.64%，同比+4.97pct，单季度归母净利润增速亮眼。

经过综合考虑，终止欧易并购。8 月29 日，公司发出公告，通过综合考虑市场环境及标的公司的业务运行情况较交易筹划初期已发生一定变化，为切实维护公司和广大投资者的利益，经公司审慎研究，决定终止本次交易事项。

    　　盈利预测与投资评级：主业持续提升，期待更多成长。在新国标红利的推动下，公司今年前三季度收入和利润均实现增长，主业实现持续提升。

展望未来，一方面海外新客户如雅培有望为公司带来增量，另一方面HMO 在国内食品领域的应用也有望逐步打开，更多成长曲线有望逐步呈现。我们预计公司2025-2027 年EPS 为0.96/1.13/1.29 元，分别对应2025-2027 年25X、22X 和19X PE，维持对公司的“买入”评级。