扬农化工(600486)公司信息更新报告：业绩符合预期 看好辽宁优创项目放量

Q3 业绩符合预期，多数主营产品价格仍承压，看好辽宁优创项目放量公司发布2025 年三季报，前三季度实现营收91.56 亿元，同比+14.2%；归母净利润10.55 亿元，同比+2.9%；扣非净利润10.44 亿元，同比+5.8%。其中Q3 实现营收29.23 亿元，同比+26.1%、环比-2.3%；归母净利润2.5 亿元，同比-5%、环比-32.7%；扣非净利润2.48 亿元，同比-0.5%、环比-32.2%，Q3 业绩同环比承压主要受产品价格拖累，考虑四季度为农药需求淡季且公司多数主营产品价格延续下跌，我们下调2025 年、维持2026-2027 年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.65（-1.45）、16.00、18.23 亿元，对应EPS 为3.12、3.95、4.50 元/股，当前股价对应PE 为20.8、16.5、14.5 倍。我们看好公司深化提质增效，随着辽宁优创项目有序推进，中长期成长确定性强，维持“买入”评级。

2025Q3 原药、制剂平均售价同比上涨，盈利能力有所承压（1）分业务看，2025 年1-9 月，公司原药、制剂（不折百）销量8.63、3.32 万吨，同比+13.5%、-3.1%；营收54.09、13.23 亿元，同比+12.2%、-4.6%；不含税均价为6.27、3.98 万元/吨，同比-1.1%、-1.6%；Q3 单季度原药同比量价齐升、环比量升价跌，制剂同环比均价升量跌。（2）盈利能力方面，2025 年前三季度公司销售毛利率、净利率为22.35%、11.53%，同比分别-1.67、-1.27pcts；2025Q3销售毛利率、净利率为19.61%、8.54%，环比分别-2.94、-3.86pcts，盈利能力有所承压。截至10 月26 日，中农立华原药价格指数报74.92 点，同比上涨1.12%，环比9 月上涨0.11%。跟踪的上百个产品中，同比70%产品下跌；环比9 月69%产品持平，5%产品上涨。据Wind 和百川盈孚数据，2025Q4 以来，公司主营的联苯菊酯、功夫菊酯、硝磺草酮、吡唑醚菌酯等价格环比下跌，草甘膦、多菌灵等价格环比上涨。我们认为，当前多数农药产品供需失衡、价格仍处于底部，公司依托多产快销、降本增效，经营业绩稳中有进，同时高效推进辽宁优创一阶段项目生产调试、快速投产见效，彰显农化龙头本色，中长期成长动力充足。