三美股份(603379)季报点评：制冷剂价格逐季提升 需求淡季彰显经营韧性

公司2025 年前三季度归母净利润15.91 亿元，同比大幅增长183.66%。2025年10 月27 日，公司发布《2025 年第三季度报告》。根据公司公告，2025年前三季度公司实现营业收入44.29 亿元，同比增长45.72%；实现归母净利润15.91 亿元，同比增长183.66%；实现扣非后归母净利润为15.80 亿元，同比增长188.06%；公司前三季度毛利率达50.7%，同比增长22.5pct；前三季度净利率达35.7%，同比增长17.3pct。其中第三季度单季实现营收16.01亿元，同比增长60.29%；实现归母净利润5.96 亿元，同比增长236.57%，环比二季度（5.94 亿元）略增，需求淡季下实现利润增长，体现出公司制冷剂产品价格增长的韧性；实现销售毛利率52.9%，同比增长21.8pct，环比增长1.3pct；实现销售净利率36.9%，同比增长19.4pct，环比增长0.4pct。

公司业绩大幅增长的核心驱动力源于制冷剂业务的强劲表现：第三代制冷剂（HFCs）自2024 年起实施配额制度，行业供给格局发生根本性变革，从过剩竞争转向供给受限，公司凭借领先的生产配额优势，充分享受行业景气上行红利。

制冷剂均价逐季增长，盈利能力显著提升。2025 年前三季度，公司氟制冷剂业务表现强劲，尽管销量同比有所下滑，但价格的强劲上涨成为业绩核心驱动力。2025 年前三季度，公司氟制冷剂销量为9.54 万吨，同比下降1.85%，但销售均价达到3.98 万元/吨，同比大幅上涨56.50%。其中第三季度实现制冷剂销量3.34 万吨，同比提升7.45%，环比下滑4.08%；第三季度实现制冷剂销售均价4.13 万元/吨，同比提升55.65%，环比提升2.43%。在配额制度的刚性约束下，公司凭借行业领先的配额地位，特别是在R32、R134a、R125等主流产品上分别拥有11.8%、24.0%、18.4%的全国生产配额市场竞争优势明显，保障了公司在制冷剂高景气周期中的核心受益地位。

2026 年制冷剂配额总量设定与分配方案发布，看好制冷剂长期景气度。2025年10 月24 日，生态环境部正式印发《2026 年度消耗臭氧层物质配额总量设定与分配方案》和《2026 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》。二代制冷剂方面，2026 年R22 生产配额削减3000 吨，R141b 生产配额清零。三代制冷剂方面，在2025 年度配额（含增发配额）基础上，增发3000 吨R245fa，增发50 吨，其他品种各生产单位可申请的生产配额与内用配额与2025 年度永久性配额调整价增发后的配额相同；2026 年三代制冷剂品种间可调整两次，合计不能超过该品种配额量的30%。虽然2026 年R141b 生产配额将清零，但公司正推进四代发泡剂的研发以应对R141b 配额清零。

积极延伸产业链，向氟聚合物、新能源材料等高附加值领域布局。公司在巩固氟化工主业的同时，稳步推进产业链一体化和高端化转型。2025 年前三季度，公司多个重点项目建设取得积极进展：福建东莹年产1500 吨六氟磷酸锂项目处于试生产及技改阶段；浙江三美5000 吨/年聚全氟乙丙烯（FEP）、5000 吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）、年智能分装3500 万瓶罐制冷剂项目已完成主体工程，进入设备安装阶段。此外，公司还在推进科创中心、催化剂项目、重庆嘉利合氟化工一体化项目等多个工程，为长远发展储备动能。同时，公司积极布局第四代制冷剂，积极切入新一代产品市场，为未来技术迭代和市场拓展奠定基础。

风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。

    　　投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。

随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化，行业竞争格局趋向集中，三代制冷剂有望保持长期的景气周期，公司作为行业领先企业将持续受益。

未来，公司将积极布局新材料、新能源等业务领域，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。2024 年以来，公司制冷剂产品价格持续上涨，带动公司利润增长，2025 年制冷剂价格将持续上涨，对应制冷剂板块毛利率水平快速上行，我们维持公司盈利预测：预计公司2025-2027 年归母净利润分别为21.07/25.21/27.74 亿元，同比增长170.6%/19.7%/10.0%；摊薄EPS 为3.45/4.13/4.54 元；对应当前股价对应PE 为16.3/13.6/12.4X。维持“优于大市”评级。