地铁设计(003013)：Q3业绩同比高增41% 盈利/现金流均明显改善

事件：公司发布2025 年三季度报告，2025 年前三季度公司实现营业收入19.33 亿元，yoy+0.85%，归母净利润3.47 亿元，yoy+16.92%，扣非归母净利润3.42 亿元，yoy+15.91%。2025Q3 单季度实现营业收入6.15 亿元，yoy-7.55%,实现归母净利润1.26 亿元，yoy+40.87%。

    　　营业收入保持稳健增长，2025Q3 单季度业绩高增。

2025 年前三季度公司实现营业收入19.33 亿元，同比+0.85%，维持稳健增长态势，分季度看，Q1、Q2、Q3 单季度营收分别yoy-5.60%、+15.76%、-7.55%，Q3 单季度营收有所下滑。公司业绩增速远高于营收增速水平，前三季度实现归母净利润3.47 亿元，同比+16.92%，恢复业绩端快速增长，其中Q3 单季度归母净利润维持Q2 高增速水平，实现归母净利润1.26 亿元，同比高增40.87%，得益于单季度盈利能力的大幅提升。

    　　盈利能力显著提升，Q3 单季度净利率超20%。

2025 年前三季度，公司毛利率为38.97%，同比+2.88pct，根据2025 年中报数据，公司勘察设计业务毛利率同比大幅提升3.60pct，或受部分高毛利项目结算影响，带动整体毛利率改善。

期内公司期间费用率为14.68%，同比+0.51pct,主要由于研发费用率和财务费用率同比提升。前三季度资产减值和信用减值合计为0.72 亿元，较上年同期减少2237.34 万元。期内公司净利率为18.03%，同比+2.34pct,综合盈利能力明显改善。2025Q3 单季度毛利率和净利率表现亮眼，分别为43.73%（同比+8.44pct）、20.46%（同比+6.87pct）。

    　　经营性现金流同比改善，货币资金相对充裕。

前三季度公司经营性现金流为净流出-4.19 亿元，同比少流出1.11 亿元，Q3 单季度为净流入1.02 亿元，同比+53.64%，由2025Q1、Q2 的净流出转为净流入状态，或由于项目回款改善。较25Q1 大幅改善（-5.09 亿元）。公司为轻资产商业模式，若观察上市以来各年现金流表现，各年经营性现金流均为净流入，在手货币资金较为充裕，截止2025Q3 末，货币资金为5.94 亿元，2021-2024 年间多数年份分红率均为40%以上。

    　　轨交设计龙头经营韧性突出，布局新业务支撑长期发展。

公司为稀缺的A 股城市轨交设计龙头，业务壁垒高，竞争优势突出，经营韧性强劲，前三季度业绩表现亮眼，盈利能力大幅提升。

公司积极开拓第二增长曲线，重点布局节能改造，承接轨交项目已进入运维期，并拓展至非轨交类项目。率先布局低空经济，积极探索“低空+轨道”的融合发展模式，在低空经济领域的业务已涵盖航空摄影测量、视频巡线、数据服务、地保巡检及自然资源调查等多个方面，海外业务稳步推进，多领域多区域布局打造长期成长空间。

盈利预测和投资建议：我们看好公司稳健经营治理风格下的持续成长和股东回报，预计公司2025-2027 年分别实现营业收入30.08 亿元、32.66 亿元和35.19 亿元，同比增长9.5%、8.6%和7.7%；归母净利润为5.43 亿元、5.98 亿元和6.52 亿元，同比增长10.3%、10.1%和9.2%；PE 分别为12.0 倍、10.9 倍和10.0 倍。

给予公司“买入-A”评级，2025 年PE 为15 倍，对应6 个月目标价为19.95 元。

    　　风险提示：宏观经济波动；地方财政恶化和回款风险；政策落地不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；盈利预测不及预期。