云天化(600096)：业绩符合预期 磷肥出口助力3Q25利润增厚

　　1-3Q25 业绩符合我们预期

公司公布1-3Q25 业绩：收入376 亿元，同比下降19.53%；归母净利润47.3 亿元，同比增长6.9%，符合我们预期。1-3Q25经营活动现金流净额78.5 亿元，同比增长4.6%。截至3Q25 资产负债率下降至47.4%。1-3Q 磷肥营收同比增长3.1%至125 亿元，销量同比+2.3%，磷肥均价同比提升0.7%至3,394 元/吨；尿素营收同比下降14.6%至37 亿元，主要是尿素均价同比下降17.7%至1,744 元/吨，尿素销量同比增加3.7%至212 万吨；饲料级磷酸盐营收同比增长18.4%至17.3 亿元，主要是产品均价同比上涨22%至4,200 元/吨，销量同比下降3.2%至41 万吨。

3Q25 营收126 亿元，同比下降14.4%，环比增长5.2%；归母净利润19.7 亿元，同/环比增长24%/34%。3Q25 毛利率22.5%，同/环比提升6.2/3.2ppt，主要是受益于出口磷肥涨价。3Q25 磷肥营收54.8 亿元，同/环比增长39%/78%，磷肥销量146 万吨，同/环比增长20%/55%，磷肥均价3,764 元/吨，同/环比提升16%/15%，主要是磷肥出口量价齐升贡献。3Q25 尿素营收11.3亿元，同/环比下降8.4%/10.7%，尿素均价1,720 元/吨，同/环比下降13.4%/3.7%，尿素销量66 万吨，同/环比+5.8%/-7.3%。

    　　发展趋势

磷矿供需偏紧价格有望维持高位，关注云天化镇雄磷矿进展。据百川资讯，目前磷矿石（30%）均价1,017 元/吨仍处于高位。需求端，锂电储能装机快速增长致磷酸铁锂等新能源材料需求旺盛，进而带动上游磷矿石需求增长；供给端，由于磷矿绿地项目建设周期长，且存量磷矿存在整体品位下降且开采难度增大的问题，我们预计磷矿供需或将继续偏紧，价格有望维持高位。据公告，公司正积极推进镇雄磷矿的探转采和建设工作，我们看好公司中长期盈利继续提升。

    　　盈利预测与估值

我们维持2025/26 年盈利预测不变，目前公司股价对应2025/26年市盈率8.7/8.7x。考虑到估值中枢上行且公司股息率仍处较高水平，我们上调目标价10%至33 元，对应18.5%的上涨空间和2025/26 年10.4/10.3x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险