东方电缆(603606)：Q3海缆交付起量 看好海风景气向上

公司发布三季报：9M25 营收/归母净利75.0/9.1 亿元，同比+11.9%/-1.9%，其中3Q25 营收30.7 亿元，同/环比+16.5%/+34.2%，归母净利4.4 亿元，同/环比+53.1%/+129.6%，主要系高附加值海底电缆与高压陆缆出货高增。

    　　我们看好国内外海风景气向上，公司海缆龙头地位稳固，有望陆续实现订单落地与交付确收，业绩持续向好，维持“增持”评级。

Q3 海缆交付起量，在手订单环比提升

收入层面，3Q25 公司海底电缆与高压电缆/海洋装备与工程运维/电力工程与装备线缆营收为15.9/0.8/13.4 亿元，环比+109.2%/+2.2%/-62.9%，考虑到海底电缆与高压陆缆附加值较高，支撑公司整体毛利率/净利率环比+6.3/6.0pct 至22.6%/14.4%。订单层面，截至25 年10 月23 日，公司海底电缆与高压电缆/海洋装备与工程运维在手订单为117/39 亿元，较25 年8 月12 日环比增加7%/9%。考虑到国内多个海风项目已全面开工，我们看好后续交付高景气，驱动盈利能力持续修复。

    　　国内外海风景气向上，公司海缆订单高增可期

1）国内：10 月20 日《风能北京宣言2.0》发布，目标为国内海风“十五五”期间年均新增装机不低于15GW，叠加深远海项目稳步推进，有望支撑海风装机高增。2）海外：多国政府出台海风支持政策，驱动欧洲海风进入加速成长期，根据GWEC 预测，2025-2034 年欧洲海风年均新增装机达12.6GW，为2020-2024 年年均装机4 倍以上。公司海缆技术实力领先，国内龙头地位稳固，出海稳步推进，有望持续实现订单落地，支撑中长期业绩向上。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司海缆交付确收进度影响，我们下调25 年公司海缆出货假设，预计25-27 年归母净利为15.90/22.31/23.42 亿元（下调幅度为17%/0%/0%）。

由于公司海缆交付或在26 年放量，我们切换至26 年估值体系，可比公司26 年一致预期PE 均值为18.51x，考虑到公司海缆龙头地位稳固，高压柔直海缆竞争壁垒高，有望充分受益于国内外海风高景气与深远海趋势下海缆价值量提升，给予26 年23 倍PE，对应目标价为74.60 元（前值56.20 元，对应25 年20xPE，主要系可比公司估值上升，以及公司高压柔直海缆在深远海场景下的增长潜力给予估值溢价）。

    　　风险提示：原材料价格上涨风险、海上风电新增装机量不及预期。