尚太科技(001301)：Q3出货环增 单吨净利有所回落

公司发布三季报，25Q3 收入21.18 亿元，同/环比+38.7%/+20.3%，归母净利2.32 亿元，同/环比+4.9%/-3.4%，扣非净利2.39 亿元，同/环比+7.1%/-1.8%，受到产品价格有所下滑+石墨化外协比例提升+石油焦等原材料涨价影响，归母净利环比略微下滑。公司产品升级方向明确，有望受益于未来快充渗透率提升及储能放量，叠加行业供需明年有望收紧，明年盈利能力有望稳中有升，我们维持“买入”评级。

    　　25Q3 出货环比增长，单吨净利环比有所下滑

我们推测公司25Q3 销量超9 万吨，环增28%，外协产能助力出货环比高增，出货均价2.3 万元/吨，环减6%，单吨净利约0.26 万元，环比下滑约800 元，主要系产品价格有所下滑+石墨化外协比例提升+石油焦等原材料涨价影响；25Q3 期间费用率达5.27%，环比-0.35pct，其中销售/管理/研发/财务分别-0.07/-0.37/+0.19/-0.09pct，费用率基本维持稳定。

    　　石油焦价格有所回升，增强供应链管控

根据Wind ， 石油焦24Q4/25Q1/25Q2/25Q3 均价分别约2724/4683/3971/4025 元/吨，石油焦价格在5 月底触底后再次回升，对公司25Q3 盈利能力造成影响。9 月17 日公司公告拟以自有资金 5000 万港元在中国香港设立全资子公司，负责境外焦类原材料供应商的探索、采购和贸易业务，加强供应链管控，有望减小原材料价格波动对公司成本影响。

北苏二期已实现满产，推进马来西亚与山西产能建设公司北苏二期10 万吨负极项目已于25 年上半年达产满产，贡献重要产能增量，此外公司仍在布局两大产能项目，马来西亚5 万吨负极项目与山西20 万吨负极一体化项目（山西四期），公司预计上述两个生产基地均在26年二季度末三季度初陆续进入投产阶段，预计26 年将形成超50 万吨的人造石墨负极一体化产能规模，新产能有望贡献增量并凭借更新技术降低生产成本。

    　　维持“买入”评级

考虑到下游锂电需求持续向好，行业供需出现收紧，我们上修公司26-27 年负极出货量及价格假设，预计公司25-27 年归母净利润10.16/14.15/17.44 亿元（前值10.16/13.24/15.00 亿元，上修0%/7%/16%），参考可比公司26 年Wind 一致预期下平均PE 23 倍（前值25 年17 倍），考虑到公司新产能快速落地，石墨化工艺成本领先，给予公司26 年合理PE 24 倍（前值25 年19 倍），对应目标价130.32 元（前值73.91 元），维持“买入”评级。