环旭电子(601231)：3Q25业绩表现亮眼 “端侧+算力”共振

　　业绩回顾

    　　3Q25 业绩超出市场预期

环旭电子公布1-3Q25 业绩：营业收入436.41 亿元，同比下降0.83%，归母净利润12.63 亿元，同比下降2.6%。对应3Q25 单季度，环旭实现营业收入164.27 亿元，同比下降1.17%，归母净利润6.25 亿元，同比增长21.98%，超出市场预期。我们认为环旭3Q25 业绩超预期主因：1）AI 眼镜通讯模组毛利率好于预期；2）北美大客户产品销量较好，订单上调推动业绩增长。

    　　发展趋势

“端侧+算力”布局全面，未来发展前景可期。1）端侧：环旭目前是北美消费电子大客户SiP 模组核心供应商，深度参与手机、手表及耳机等产品，份额稳定且未来ASP 亦有提升趋势。同时，环旭近期切入北美AI 眼镜客户通讯SiP 模组供应，盈利表现亮眼。展望未来，我们看好北美手机客户产品创新驱动销量增长，根据公司公告，北美AI 眼镜客户的N-in-one SiP 模组有望在明年放量，或将持续推动公司相关收入及利润增长。2）算力：环旭在7 月发布1.6T 光模块产品，加速布局光通讯领域。同时，环旭AI Card 也已导入头部客户，我们预计今明年有望明显收入增量。展望未来，我们看好环旭作为日月光集团子公司，有望与日月光配合，完成从芯片封装、模组到系统组装的全链条服务。

同时，凭借AI Card 产品与客户建立深入合作关系，我们预计环旭未来有望进一步向下游延伸，或将切入板卡、组装等业务。

    　　盈利预测与估值

考虑2025 年通讯业务以及汽车电子业务下滑以及2026 年AI 眼镜N-in-one SiP 模组贡献，我们下调环旭2025e 摊薄后EPS11%至0.82 元，上调2026e 摊薄后EPS 10%至1.09 元，当前股价对应2025/26e 31.5/23.8x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑环旭在光模块以及AI 眼镜等业务进展及盈利能力超预期，估值中枢上移，并切换至2026 年估值水平，我们上调环旭目标价39.1%至32.0 元，对应2025/26e 38.9/29.5x P/E，对比当前有23.7%上升空间。

    　　风险