九丰能源(605090)2025年三季报点评：短期扰动致Q3业绩承压 持续看好中长期发展

事件：公司发布2025 年第三季度报告，2025 年前三季度，公司实现营业收入156.08亿元，同比-8.5%，实现归母净利润12.41 亿元，同比-19.1%。其中Q3 单季度实现营业收入51.80 亿元，同比-10.4%，环比+4.8%；实现归母净利润3.80 亿元，同比-11%，环比+7%。

    　　点评：

LNG 业务韧性凸显，LPG 业务短期扰动，业绩短期承压：2025 年Q3，在天然气市场呈现“供给宽松、价格承压”态势背景下，公司LNG 业务保持较强发展韧性，吨毛利同比、环比(上半年)实现进一步提升，终端用户销量保持基本稳定，现货(贸易)量有所下降，推动LNG 业务毛利润实现稳步增长；公司LPG 业务受到多重外部扰动，受台风“桦加沙”“博罗依”等极端天气影响，LPG 运输船舶期末不能顺利进港、偶发性船期滞后导致部分销售跨期确认、广州华凯接收站处于储罐检修过渡阶段，产生阶段性成本和费用。但随着广州华凯接收站储罐检修于9 月份完成，公司东莞-广州LPG 双库动态运营体系将在第四季度正式落地，预计将推动第四季度LPG销量稳步提升；极端台风天气影响已结束，跨期LPG 资源已于10 月初顺利进港，LPG 业务盈利水平环比、同比均有望实现较快增长。

构建“海气+陆气”双资源池与全产业链格局，公司清洁能源业务高质量发展：LNG业务：海气方面，公司现有长约执行情况良好，并根据下游需求的季节分布精准匹配长约采购，确保资源高效配置；同时，公司依托自有船舶优势，科学研判国内外气价走势，提升现货资源采购量，优化海气资源池。陆气方面，公司通过布局能源作业服务项目及传统LNG 液化工厂，可以自主控制的LNG 产能规模达到70 万吨。

2025 年上半年，公司与战略合作方中石油等保持良好合作关系，LNG 液化工厂资源保障情况良好，LNG 产量超33 万吨，完成计划量的106%。LPG 业务：公司依托LPG 自主船运、接收站、仓储等“一体化”优势，与上游资源方签署年度长约资源采购，并形成较稳固的资源保障关系，国际资源进港采购量常年稳居华南市场第一。公司持续夯实在华南地区、港澳地区LPG 市场的领先地位，并积极开拓湖南、广西、江西、湖北等周边市场，寻求在华东地区的化工原料用气市场的布局机会，并积极推动惠州LPG 码头及库区仓储等配套设施建设。通过布局“海气+陆气”双资源池，逐渐形成“端到端”的一体化全产业链格局，清洁能源业务核心竞争力持续增强。

与新疆庆华、河南丝路合资建设新疆煤制气项目，积极寻求新增长点：2025 年9月公司与新疆庆华能源集团有限公司、河南未来丝路清洁能源合伙企业（有限合伙）共同投资建设新疆庆华年产55 亿立方米煤制天然气示范项目二期工程（年产40 亿方煤制天然气项目），该项目建设地址位于新疆维吾尔自治区伊犁哈萨克自治州伊宁县伊东工业园区，项目建设内容为年产40 亿方煤制天然气系统工程，主要包括A、B 两个煤制气工程系列，A 系列年产20 亿方天然气，采用固定床气化工艺；B 系列年产20 亿方天然气，采用气流床气化工艺。据项目可行性研究报告，庆华二期投产后预计年销售收入73 亿元，年利润总额14.77 亿元。项目投产后，将填补公司权益气资源短板，构建“权益气+长约气+现货气”的多元化上游资源池，进一步提升与拓展公司业务格局及发展空间，推动公司由华南市场走向全国，持续打造“成为最具价值创造力的清洁能源服务商”。

盈利预测、估值与评级：考虑到公司天然气销量增长略低于我们此前预期，因此我们小幅下调公司2025-2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为15.89（下调8%）/17.84（下调10%）/20.77（下调7%）亿元，折合EPS 分别为2.29、2.57、2.99 元。公司一体化全产业链格局形成，清洁能源业务积极稳健发展，依托产业链优势发展能源服务与特种气体业务，同时积极往上游拓展，未来发展动能强劲，因此维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：海外天然气价格大幅波动风险、国际原油价格大幅波动风险、下游需求增长不及预期风险。