盐湖股份(000792)：氯化钾景气上行 碳酸锂新项目成功试车

　　事件描述

公司发布2025 年三季报，前三季度实现收入111.1 亿元（同比+6.3%），实现归属净利润45.0亿元（同比+43.3%），实现归属扣非净利润44.9 亿元（同比+46.4%）。其中Q3 单季度实现收入43.3 亿元（同比+34.8%，环比+18.3%），实现归属净利润19.9 亿元（同比+114.0%，环比+45.0%），实现归属扣非净利润19.8 亿元（同比+117.7%，环比+45.4%）。

    　　事件评论

氯化钾景气上行，产销稳健，利润率上行，业绩坚挺。中国氯化钾2025Q3 均价为3269元/吨，环比+9.5%，同比+31.0%，景气上行；公司氯化钾产销平稳，2025Q1~Q3 产量326.6 万吨、销量286.1 万吨，其中2025Q3 单季度产量127.6 万吨，销量108.3 万吨。

    　　受益于此，公司2025Q1~Q3 毛利率为59.2%，同比+4.7 pct，业绩坚挺。

碳酸锂行业有望于2026 年迎来周期底部拐点。公司碳酸锂2025Q1~Q3 产量3.16 万吨、销量3.15 万吨，其中2025Q3 单季度产量1.16 万吨，销量1.09 万吨。短期锂商品受江西、青海等地复产预期反复、明年需求预期等因素影响，景气有所上行，权益跟随锂电需求预期上调表现亮眼。值得注意的是，锂供给或将于2027 年迎来供给增速的拐点，2026年或迎来周期的历史底部。

新建4 万吨/年碳酸锂项目成功投料试车，公司盈利中枢有所提升。2025 年9 月28 日，4 万吨/年基础锂盐一体化项目已基本建成，关键装置吸附提锂装置试车产出合格液，纳滤反渗透系统完成膜安装及水联动，沉锂及公辅工程完成核心设备单机试车，正式进入投料试车阶段并产出合格的电池级碳酸锂产品。项目满产后，公司锂盐总产能将达到8 万吨/年（权益6 万吨/年），市场竞争力、盈利能力和抗风险能力有所提升。

全球钾肥需求旺盛，供给虽有增加，价格持续上行。2025 年全球磷、氮肥景气高行，2025Q3美国玉米带磷酸二铵、尿素、氯化钾均价分别为909、534、420 美元/吨，钾肥性价比凸显，需求旺盛。2025 年钾肥利润恢复，全球钾肥企业生产意愿较高，2025 年上半年加拿大、俄罗斯、白俄罗斯钾肥出口量同比分别+26%、+5%、+18%，已接近历史高位。供应虽有增长，但整体仍供不应求，全球钾肥价格持续上行。

实际控制人中国五矿承诺尽快解决同业竞争问题。公司实际控制人中国五矿控制的五矿盐湖、青海汇信与公司在盐湖锂钾资源开发业务方面，存在一定的业务重叠。中国五矿承诺，将自取得上市公司控制权之日起五年内，并力争用更短的时间，综合运用资产重组、业务调整、委托管理等多种方式解决同业竞争。

公司成立于1958 年，基于青海察尔汗盐湖的天然禀赋优势，先后布局钾肥和锂盐业务，历经多年发展和调整，目前已成国内当之无愧的盐湖钾锂资源开发龙头。公司经营利润丰厚，现金流强劲，未来公司资源扩张、分红改善值得期待。预计2025/2026/2027 年公司归属净利润分别为：67.5/76.4/77.5 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、氯化钾、碳酸锂价格波动；

    　　2、碳酸锂新产能释放进度不及预期。