浙数文化(600633)3Q25业绩点评：主营业务平稳 子公司与阿里达成多项合作

　　核心观点

三季度公司主营业务平稳，归母净利润下滑主要受投资收益减少影响。三季度公司收入平稳，同比略减少2.45%。但归母净利润减少主要是去年三季度公司投资的无线传媒挂牌上市，公司投资净收益达1.68 亿元，但今年同期投资净收益为-0.17 亿元，因此归母净利润同比减少51.93%。

三季度公司多个子公司与阿里旗下公司达成战略合作，同时AI 布局有序推进，再新增一个备案大模型。与阿里旗下公司的合作包括传播大脑与饿了么和阿里云的合作，以及富春云与阿里云的合作。新增备案大模型是公司旗下浙数文旅为建设主体的“浙浙大模型”。目前，公司旗下已有2 个垂类大模型和7 个相关算法通过国家网信办备案。

我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润6.08/6.64/7.08 亿元，同比增长18.87%/9.17%/6.63%，2025 年10 月28 日收盘价对应PE 为28.05/25.70/24.10x，维持“买入”评级。

    　　事件

据公告，2025 年前三季度，公司实现收入21.52 亿元，同比减少0.79%；归母净利润5.35 亿元，同比增加12.65%；扣非归母净利润3.40 亿元，同比增加5.87%。

    　　简评

公司主营业务平稳，归母净利润同比减少主要受投资收益影响。2025 年三季度，公司主营业务平稳，收入同比减少2.45%至7.38 亿元；毛利率同比减少0.95pct 至52.90%；期间费用率同比减少1.87pct 至34.01%。去年三季度，公司投资的无线传媒于9 月底挂牌上市，因此该季度投资净收益达1.68 亿元。但今年三季度，公司投资收益同比大幅减少，为-0.17 亿元。因此，公司归母净利润同比减少51.93%至1.57 亿元。

    　　报告期内，公司持续推进AI 布局，同时与阿里巴巴体系内的公司达成多项合作。

1、AI 布局：据浙数文化公众号，公司旗下浙数文旅为建设主体的“浙浙大模型”成功通过国家生成式人工智能服务备案。目前，公司旗下已有2 个垂类大模型和7 个相关算法通过国家网信办备案。“浙浙大模型”已接入Deepseek、传播大模型和通义千问模型。该大模型能够快速准确回答游客关于景区介绍、游玩攻略、住宿餐饮推荐等各类问题，也能够为政府部门和文旅企业在资源开发、市场推广、产业规划等方面提供科学决策依据，更好地助力嗨游、游浙里、浙里文化圈三大省级文旅服务平台迭代升级。

2、与阿里巴巴的合作：

1）传播大脑与饿了么达成战略合作：据浙数文化公众号，7 月2 日，公司旗下传播大脑科技与拉扎斯网络科技有限公司（饿了么）正式签署战略合作协议。双方本着“资源共享、优势互补”的原则，就渠道代理、技术开发、运营合作达成战略合作共识，将携手探索媒体融合与本地生活服务深度融合的创新路径。

2）传播大脑与阿里云签署合作协议：据浙数文化公众号，9 月24 日，公司旗下传播大脑科技与阿里云飞天（杭州）云计算技术有限公司正式签署“‘云+AI’驱动媒体融合”技术产业合作协议。双方将基于各自在媒体技术与云计算、人工智能领域的优势，深度融合云计算与人工智能技术，推进媒体行业智能化转型与生态创新。

3）富春云与阿里云达成深度合作：据浙数文化公众号，9 月25 日，公司旗下富春云与阿里云飞天（杭州）云计算技术有限公司举行共建国产算力中心启动仪式，正式达成深度合作。此次合作将聚焦国产化算力建设与运营，依托双方在各自领域的核心优势，共同打造符合国家要求的自主可控算力基础设施，为客户提供安全、可靠、高效的算力服务。

    　　投资建议：

三季度公司主营业务平稳，归母净利润下滑主要受投资收益减少影响。三季度公司收入平稳，同比略减少2.45%。但归母净利润减少主要是去年三季度公司投资的无线传媒挂牌上市，公司投资净收益达1.68 亿元，但今年同期投资净收益为-0.17 亿元，因此归母净利润同比减少51.93%。

三季度公司多个子公司与阿里旗下公司达成战略合作，同时AI 布局有序推进，再新增一个备案大模型。与阿里旗下公司的合作包括传播大脑与饿了么和阿里云的合作，以及富春云与阿里云的合作。新增备案大模型是公司旗下浙数文旅为建设主体的“浙浙大模型”。目前，公司旗下已有2 个垂类大模型和7 个相关算法通过国家网信办备案。

我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润6.08/6.64/7.08 亿元，同比增长18.87%/9.17%/6.63%，2025 年10 月28 日收盘价对应PE 为28.05/25.70/24.10x，维持“买入”评级。

    　　风险分析

宏观经济波动的风险、数据交易试点政策不及预期的风险、隐私保护政策趋严的风险、数据交易监管的风险、数据资源价格上涨的风险、数据的公允价值难以判断的风险、数据供给不及预期的风险、客户需求不及预期的风险、客户背景面临监管的风险、数据交易基础设施建设不及预期的风险、加密算法存在漏洞的风险、泄露个人隐私的风险、交易所间竞争加剧的风险、数据服务商面临严格资质监管的风险、商业模式创新失败的风险、核心人才流失的风险、知识产权保护的风险。