海天味业(603288)：收入利润稳健增长 逆境龙头优势明显

公司披露2025 年三季报，收入/利润分别同比+2.5%/3.4%公司披露2025 年三季报。2025Q1-Q3 公司营收/归母净利润216.3/53.2 亿元（同比+6.0%/10.5%），其中2025Q3 公司营收/归母净利润64.0/14.1 亿元（同比+2.5%/3.4%）；收入利润略低预期。综合考虑成本费用情况，我们小幅下调2025-2027 年盈利预测，预测2025-2027 年归母净利润分别为70.4/79.3/87.2 亿元（同比+11.0%/+12.5%/+10.1%），原值为72.6/82.2/90.5 亿元，当前股价对应PE分别为31.9/28.3/25.8 倍。维持“买入”评级。

    　　收入表现稳健，产品+渠道齐发力

产品端：2025Q1-Q3 公司酱油/调味酱/蚝油营收分别+7.9%/9.6%/5.9%，其他品类营收同比+13.4% 。其中2025Q3 公司酱油/ 调味酱/ 蚝油/ 其他营收分别+5.0%/3.5%/2.0%/6.5%。渠道端：2025Q1-Q3 线下渠道营收同比增长7.4%，同时公司积极布局新零售渠道，赋能经销商利用抖音卖货，带动线上渠道同比增长32.1%，其中2025Q3 线下/线上渠道营收分别同比+3.6%/19.8%。2025Q1-Q3 各区域均实现不同程度的增长，南部/东部/中部/北部/西部地区营收分别同比增长12.7%/12.1%/7.2%/4.9%/6.9%。

成本下降+规模效应释放，盈利能力稳步改善2025Q1-Q3 毛利率/净利率分别同比+3.2/+1.0pct 至40.0%/24.6%；其中2025Q3毛利率/净利率分别同比+3.0/+0.2pct 至39.6%/22.0%。毛利率提升主要系原材料成本下降、规模效应释放带来的成本节约，货折减少亦有小幅拉动。费用端，2025Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.85/+1.01/-0.07/-0.93pct。

    　　逆境龙头优势凸显，长期稳健增长可期

全年来看，我们认为公司有望保持稳健增长势头，同时通过生产效率提升及规模效应释放带来的毛利率改善有望持续。成本端，原材料采购价格平稳下行。费用端有望维持平稳状态。