博源化工(000683)：产品价格下滑业绩或有承压 收回股权再聚主业

　　报告导读

博源化工10 月27 日发布2025 三季报，报告期内实现营收86.56 亿元，同比下降16.54%；实现归母净利润10.62 亿元，同比下降41.15%；实现扣非后归母净利润11.28 亿元，同比下降37.08%。 其中，2025Q3 实现营业总收入27.40 亿元，同比下降17.04%，环比下降10.11%，实现扣非后归母净利润3.84 亿元，同比下降34.14%，环比下降5.95%。

    　　投资要点

纯碱，小苏打，尿素价格仍然承压，公司业绩受到影响天然碱法制纯碱和小苏打为公司主导产品，产销量位于行业前列。根据百川盈孚数据，重质纯碱/小苏打/尿素2025Q3 价格分别为1324/1242/1744 元/吨，同比-28.16%/-20.03%/-16.37%，环比-8.45%/-5.60%/-5.83%，行业整体情况仍然承压。

2025 年，预计纯碱行业供应端仍保持增长态势，增量多体现在年底。由于纯碱行业后续仍然供大于求，价格中短期内仍有压力，主要关注公司自身扩产放量支撑业绩上行。

收购银根矿业部分股权，强化资源掌控聚焦战略发展根据公司聚焦天然碱主业的战略发展需要，为强化公司资源掌控，增加公司归母净利润，增强公司盈利能力，公司以 272,550.42 万元现金收购博源工程、铜陵和生合计持有的银根矿业 10.6464%股权。本次交易完成后，公司持有银根矿业股权的比例将由 60%提高至 70.6464%。

    　　新项目投产在即，看好公司长远发展

截至 2025 年 5 月 31 日，阿拉善右旗塔木素天然碱矿保有天然碱（控制+推断）（Na2CO3+NaHCO3）矿物量 68,613 万吨，可采储量 28,653.23 万吨。银根矿业全资子公司银根化工规划建设 780 万吨/年纯碱、80 万吨/年小苏打项目，该项目一期已达产，已形成年产 500 万吨纯碱和 40 万吨小苏打的生产能力，二期正在建设中，预计 2025 年完成建设；银根化工另规划建设碳回收综合利用120 万吨/年小苏打项目，该项目已取得阿拉善右旗发展和改革委员会备案，正逐步办理环评、节能审批等其他手续。

    　　盈利预测与估值

公司是国内天然碱龙头企业，塔木素天然碱项目一期成功投产后公司产销高速增长，同时公司增加股权，权益利润增厚，上调公司业绩。预计 2025-2027 年营业收入分别为121.34/143.16/151.62 亿元，归母净利润分别为 15.94/20.33/23.75 亿元，对应 EPS 分别为 0.43/0.55/0.64 元，对应 PE 分别为15.17/11.89/10.18 倍。

    　　风险提示

新项目建设不及预期，房地产景气持续低迷，政策变动、原材料价格波动等风险。