银轮股份(002126)：3Q25盈利稳健 液冷与机器人打开成长空间

　　业绩回顾

    　　3Q25 业绩符合我们预期

公司公布3Q25 业绩：3Q25 收入38.90 亿元，同比+27.38%，环比+3.69%；归母净利润2.30 亿元，同比+14.48%，环比+0.67%。1-3Q25 收入110.57 亿元，同比+20.12%，归母净利润6.72 亿元，同比+11.18%，3Q25 业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

商用车复苏提振排产，乘用车稳健推动增长。重卡行业复苏，3Q25 销量同环比+65%至28.6 万辆，带动占公司商用车业务产能利用率提升；3Q25 乘用车行业批发销量同环比+14.7%/+8.1%至768.6 万辆，叠加海外本地化工厂爬坡，乘用车热管理业务稳健增长。我们认为，以旧换新政策或刺激行业四季度冲量，未来全球化与数字能源订单增长驱动收入结构持续优化。

毛利率稳步回升，经营质量持续优化。1-3Q25 毛利率19.3%，同比-0.77ppt，主要系乘用车年降压力加大；3Q25 毛利率为19.4%，同/环比+1.65/0.64ppt；毛利率同比上涨主要系高毛利的商用车业务增长较快，且海外工厂爬坡带来盈利修复。因新兴业务市场开拓投入增大销售费用，3Q25 期间费用率同/环比+1.23/+0.07ppt 至10.5%，归母净利率同/环比-0.67/-0.18ppt 至5.92%。我们认为，随着公司加强费用管控、深化精益管理及全球产能布局，公司盈利能力有望修复。

三大业务打开成长空间，国际化战略持续深化。公司汽车主业保持稳健增长，数字能源液冷业务进入放量期，机器人及高端制造业务培育长期增长点。在全球产能配套方面，公司布局北美、欧洲多地产能，配套本土客户。我们认为，三大业务结构叠加国际化布局持续增强公司市场竞争力，为中长期发展提供强劲动力。

    　　盈利预测与估值

由于国内年降压力较大，我们下调2025/2026 利润11.6%/11.3%至9.40 亿元/12.49 亿元。当前股价对应2025/2026 年35.0 倍/26.4 倍市盈率。考虑到公司积极拓展液冷及机器人业务，我们维持跑赢行业评级和45.50 元目标价，对应40.9 倍2025 年市盈率和30.7 倍2026 年市盈率，较当前股价有16.6%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧，海外盈利提升不及预期，新业务拓展不及预期。