德瑞锂电(920523)：2025Q3公司业务毛利率微增 固定资产因新项目转固增加较多

　　事件：

公司发布2025 年三季报，其中，2025 年前三季度公司实现营业收入3.90 亿元，同比增长1.43%；归属于母公司的净利润为1.12 亿元，同比增长5.04%。2025年Q3 公司实现营业收入1.35 亿元，同比下降13.70%；归属于母公司的净利润为0.38 亿元，同比下降13.16%。

    　　投资要点：

2025Q3 公司业务毛利率微增，固定资产因新项目转固增加较多。2025 年前三季度公司毛利率为42.96%，同比上升0.20pct；净利率为28.62%，同比上升0.99pct。2025Q3 公司毛利率为44.03%，同比上升0.71pct，环比下降0.18pct；净利率为27.72%，同比上升0.18pct，环比下降1.32pct。2025 年前三季度公司期间费用率为9.02%，同比上升0.56pct。其中销售费用率上升0.10pct；管理费用率上升0.20pct；财务费用率上升0.13pct；研发费用率上升0.13pct。2025年前三季度公司固定资产为2.98 亿元，同比增加92.55%，主要系惠德瑞高性能锂电池研发生产项目的厂房及附属设施工程建设竣工验收并转入固定资产所致。

下游市场维持高增长，募投产能有望年内投产。根据研究机构EVTank 联合伊维经济研究院共同发布的《中国锂原电池行业发展白皮书（2025 年）》，EVTank数据显示，2024 年全球锂原电池市场规模达到31.6 亿美元，同比增长8.2%。

随着物联网、大数据、人工智能等数字化技术与下游应用领域的融合进一步深入，预计到2030 年全球锂原电池的市场规模将超过50 亿美元。公司目前生产使用的东升产业园于2019 年开始建设，建设产能为6,000 万只锂一次电池，近几年平均每年保持20%左右的增长，到现在产能已不能满足下游需求。

按每年增长20%测算，新项目建成投入使用当年（2025 年）的产能需求预计在1.1 亿只左右。公司新建产能项目已完成竣工验收工作，目前正在开展投产前的准备工作，包括生产设备的安装调试及办理相关证照等。该项目的设计产能是1.8 亿只，项目建成后将会根据市场需求、业务拓展等情况逐步释放产能。

估值和投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为5.72/6.86/7.89亿元， 同比增速分别为10.00% 、20.00% 、15.00% ， 归母净利润分别为1.64/2.02/2.37 亿元，同比增速分别为8.95%、23.01%、17.56%，对应的EPS分别为1.62/1.99/2.34 元，对应当前股价（2025 年10 月28 日）的PE 分别为19.07X/15.50X/13.19X。通过我们对德瑞锂电的分析，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争及市场开拓风险；核心原材料价格波动的风险；外销业务占比较高的风险；公司产品被其他一次电池替代的风险。