恒瑞医药(600276)2025年三季报点评：出海捷报频传 新药加速上市

　　事件：

公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度实现营业收入231.88 亿元，同比+14.85%；实现归母净利润57.51 亿元，同比+24.50%；实现扣非归母净利润55.89 亿元，同比+21.08%；基本每股收益为0.89 元/股。其中25Q3 实现收入74.27 亿元，同比+12.72%；实现归母净利润13.01 亿元，同比+9.53%；实现扣非归母净利润13.17 亿元，同比+16.89%。

    　　点评：

    　　内生增长与海外拓展同步助力营收增长

公司25Q3 实现营收74.27 亿元，同比+12.72%，内生增长与海外拓展同步助力营收放量。25Q3 公司出海捷报频传，达成3 项海外BD 授权，与GSK共同开发至多12 款涵盖呼吸、自免、炎症与肿瘤领域的创新药物（含HRS-9821 大中华区以外授权）、以“NewCo 模式”将HRS-1893 海外权益授权给Braveheart Bio 、将瑞康曲妥珠单抗部分国际市场权益授权给Glenmark，首付款后续有望逐步确认，进一步增厚报表业绩。公司前三季度合同负债达到39.71 亿元，相比半年报增加38.10 亿元。

研发持续投入，三季度3 款新药上市

2025 年前三季度公司实现毛利率86.22%，同比+0.25pct.，销售/管理/研发费用率分别为29.24%/9.17%/21.33%，分别同比-1.02/-0.11/-1.20pct.，整体费效比显著提升，综合实现净利率24.84%，同比+1.97pct.，盈利能力不断向上。公司前三季度研发费用达49.45 亿元，据此公司累计研发投入已超500亿元，高研发投入推动创新能力持续向好。25Q3 公司创新成果加速转化，3款新药实现上市，分别为中国首个自主研发的EZH2 抑制剂泽美妥司他片，用于既往接受过至少1 线系统性治疗的复发或难治外周T 细胞淋巴瘤成人患者；海外引进的全氟己基辛烷滴眼液，为全球唯一一款用于治疗睑板腺功能障碍相关干眼的药品；降糖新药恒格列净瑞格列汀二甲双胍缓释片(I)、(II)，为中国首个自主研发的口服降糖三联复方制剂。另外还有8 项上市申请获受理、4 项产品被纳入突破性治疗品种名单、48 个临床试验获批，为后续新药研发再添动能。

    　　盈利预测

中性情景下，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为80.45/98.66/117.02 亿元，EPS 分别为1.21/1.49/1.76 元/股，对应2025 年PE 为52.49倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

药品研发失败风险：新药特别是创新药开发过程通常耗时较长、成本高昂且结果难以预测。若新药开发或商业化过程未成功或耗时过长，公司的盈利能力和业务前景可能受到不利影响。

    　　药品集采风险：药品带量集中采购步入常态化，公司存在产品价格、销量下降的风险，进而影响业绩表现。

海外地缘政治风险：公司创新药和仿制药均有海外布局，若海外地缘政治发生超预期风险，有可能拖累公司在海外的经营情况，进而对公司业绩造成相关影响。

行业竞争激烈导致价格下降的风险：若未来行业竞争激烈，或有可能导致公司药品价格下降，对公司的盈利能力和市场份额等方面造成波动。

    　　关键预期不能成立的风险：本报告中公司盈利预测部分对公司收入及主要盈利能力指标等多项数据进行预测，若未来行业发展或公司经营情况出现与预测变动较大的情况，将使测算模型存在偏差的风险。