钱江摩托(000913)：新工厂启用开启精品化转型

钱江摩托发布三季报：Q3 实现营收13.53 亿元（yoy-18.67%，qoq-22.18%），归母净利5106.39 万元（yoy-56.59%，qoq-72.03%）。2025 年Q1-Q3 实现营收44.26 亿元（yoy-10.11%），归母净利3.20 亿元（yoy-31.38%），扣非净利2.75 亿元（yoy-37.67%）。公司智能新工厂启用，生产效率及产品质量有望迎来升级，提振品牌销量。维持“买入”评级。

国内促销力度加大拉低单价，Q3 出口销量稳健增长根据摩托车商会，25Q3 公司销量同环比-16%/-3%至10.3 万辆，其中250cc+中大排车型销量同环比-4%/-22%至7 万辆；出口销量表现稳健，同环比分别+13%/12%至6.2 万辆。收入端，公司25Q3 营收下滑幅度略大于整体销量，同环比分别-18.7%/-22.2%，对应单车ASP 约1.3 万元，同环比-3%/-19%，下降或系Q3 促销力度加大、产品结构变化等因素影响。

    　　Q3 毛利率同环比有所下滑，三费支出稳定

25Q3 公司毛利率同环比-2.99/-5.86pct 至22.19%，我们认为同比下滑或系国内休闲娱乐类摩托竞争加剧影响，环比下滑或系中大排量车型占比有所下滑带来的结构性影响（250cc+销量占总销量比例31%，环比-7pct）。25Q3公司三费合计约2 亿元，同环比基本持平，对应销售费率为4.08%，同比+0.67pct，环比+0.86pct；管理费率为4.28%，同比+0.06pct，环比+0.76pct；研发费率为6.49%，同比+1.43pct，环比+0.59pct；最终Q3 净利率同环比-3.28/-7.17pct 至3.51%。

    　　智慧园区新厂房10 月启用，生产效率、产品品控有望显著改善公司10 月正式启用东部智慧园区新工厂进行生产工作，年产能达百万台。

新工厂引入了柔性制造、数字孪生系统，产线可灵活适配多品类产品需求的同时，生产质量控制、订单响应效率将大幅升级，产品不良率较老工厂可降低90%以上，产线效率提升达80%，交付速度提升25%，有利于公司中高端车型提升终端口碑，稳固市场份额。

    　　盈利预测与估值

我们维持公司25-27 年归母净利润7.71/8.95/10.54 亿元（三年复合增速为15.91%），对应EPS 为1.46/1.70/2.00 元。根据Wind 一致预期，可比公司2026 年平均PE 为14.5x，给予公司26 年14.5 倍PE 估值，对应目标价为24.65 元（前值26.28 元，对应25E PE 18x）。