招商银行(600036)：稳中向好

　　业绩回顾

    　　业绩符合我们预期

招商银行发布3Q25 业绩，3Q25 单季营收同比增长2.1%、营收增速转正，前三季度累计营收同比降低0.5%；3Q25 归母净利润同比增长1.0%，前三季度累计同比增长0.5%。我们认为，招商银行在宏观经济震荡复苏、债券市场回调的背景之下，给出了一份稳中向好的业绩答卷。

    　　发展趋势

较好的净利息收入表现源自资产结构改善、负债成本下行。3Q25公司净利息收入同比增长2.1%、前三季度累计增长1.7%。资产端，公司压降收益较低的贴现贷款、同业资产占比，提升公司/零售贷款占比，资产结构得到改善；三季度末总资产/贷款/存款同比增长8.5%/5.6%/8.9%，贷存比环比降低0.5pct 至74.3%。净息差方面，3Q25 NIM 环比降低3bp 至1.83%，前三季度累计同比降低12bp 至1.87%，维持全国性银行领先水平；3Q25 付息负债成本环比降低6bp 至1.21%，生息资产收益环比降3bp 至2.95%。

零售财富业务竞争力进一步巩固。3Q25 公司净手续费收入大幅高增7.1%、前三季度累计同比增长0.9%。受益于资本市场回暖、以及公司零售财富管理综合竞争实体进一步提升，3Q25 财富管理手续费收入大幅增长31.9%，其中私募基金、公募基金产品业绩弹性亮眼，前三季度财富手续费同比增长18.8%、占总营收的比例提升至8.2%。3Q25 末，零售AUM 同比增速环比提升2.6pct 至15.7%，零售AUM/总资产指标环比提升4.7pct 至131.3%。公司依靠组织架构调整，实现资产组织、客群获取等能力的进一步增强。

不良生成环比改善，资产质量有韧性。按公司口径，招商银行3Q25单季度不良贷款净生成率为0.90%、环比降低5bp，（正文继续…）盈利预测与估值

维持盈利预测和目标价不变。招行A 目前交易于0.9x/0.8x2025E/2026E P/B，目标价对应1.2x/1.1x 2025E/2026E P/B 和30.3%的上涨空间；招行H 目前交易于1.0x/0.9x 2025E/2026EP/B，目标价对应1.2x/1.1x 2025E/2026E P/B 和18.4%的上涨空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险