凌云股份(600480)：毛利率环比改善 机器人业务进展迅速

25Q3归母净利润同比大幅改善，业绩符合预期公司Q1-Q3 营收140.70 亿元（同比+5.41%），归母净利润5.88 亿元（同比+17.47%），扣非归母净利润5.04 亿元（同比+16.37%）。公司Q3 营收48.09 亿元（同比+9.05%，环比-2.29%），归母净利润1.55 亿元（同比+52.86%，环比-28.72%），扣非归母净利润1.31 亿元（同比+60.70%，环比-29.33%）。公司归母净利润符合预期。

Q3 毛利率环比改善，研发费用率同环比提升25 年Q3，公司毛利率16.02%，同环比-1.06/+0.31pct，成本控制提升，毛利率环比改善。销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.80%/4.69%/4.43%/-1.21%，同比+0.13/-0.86/+0.35/-1.75pct，环比-0.15/-0.55/+0.34/-1.38pct。研发费用率同环比提升，主要因为公司加大了机器人等业务的研发投入，财务费用率环比提升，主要因为Q3 汇兑收益减少。

机器人传感器已有部分客户定点，液冷业务深度布局公司牵头“揭榜挂帅””任务取得实效，拉压力和扭矩传感器已有小批量订单，六维力传感器已完成设计。机器人其他产品有智能关节，骨架，电池包等。汽车管路系统定点项目365 个，在稳固汽车领域冷却管路产品业务的基础上，成功开发并获得储能、充电站、数据中心等场景所需液冷产品订单。

    　　投资建议

凌云股份有新能源汽车热成型、电池壳双引擎驱动。公司机器人传感器业务加速推进，液冷业务深度布局，有望打开新的成长空间。我们预计25/26/27 年归母净利润分别为7.99/9.29/10.71 亿元，对应PE 分别为19/17/15 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示