兖矿能源(600188)：扣非利润大增 能源版图扩张

　　事件。7 月15 日，公司发布2026 年半年度业绩预告，预计2026 上半年归母净利润72 亿元，同比增长53%（25 亿元）；扣非归母净利润45 亿元，同比增长2%（1 亿元）。

产品价格上行，二季度盈利大增。公司公开挂牌转让内蒙古鑫泰煤炭100%股权带来大额一次性投资收益，是拉动账面净利润大幅增长的核心变量。公司2026 年一季度归母净利润、扣非归母净利润分别为39.55、10.60 亿元，根据业绩预告计算，二季度归母净利润、扣非归母净利润分别为32.45、34.40 亿元，扣非归母净利润环比大增约225%，主要得益于上半年煤炭、煤化工产品价格同步上行，主营盈利明显改善。此外，公司同期确认外汇套期损失、资产减值，叠加涉税诉讼预提损失、消费税缴纳等非经常性减项，对利润有所影响。

煤炭产销稳步扩张，化工品种量价齐升。1）煤炭业务方面，二季度公司商品煤产量4646 万吨，同比+2.07%；销量4461 万吨，同比+6.29%，其中自产煤销量4275万吨，同比+5.74%，销量增速显著高于产量，显示渠道去库、外销发力。2025 年三季度完成西北矿业并表后，陕蒙基地产能持续释放，叠加澳洲矿区稳产，全年商品煤产能储备充足，产量弹性充足。2）化工业务方面，二季度公司优势化工品产销大幅增长，其中乙二醇Q2 产量10.95 万吨（同比+18.79%）、销量12.99 万吨（同比+45.04%），内蒙古荣信化工有限公司上年同期对化工装置进行了系统检修，以及报告期内抢抓市场机遇，增加对外销售量；醋酸Q2 产量28.49 万吨（同比+19.22%）、销量22.39 万吨（同比+27.11%）。原油价格上涨带动下，化工品受益海外需求走强、价差扩大，显著增厚化工板块利润。

现有业务稳盈利，收购集团资产扩张能源版图。当前国际地缘政治不稳定性持续凸显，布伦特油价维持在90 美元/桶左右，或支撑公司煤炭和化工品价格维持强盈利。此外，公司6 月4 日发布公告，拟以164 亿元现金收购控股股东山东能源集团权属新能源集团有限公司、山东能源集团电力销售有限公司各100%股权。收购完成后，公司将一次性纳入火电、风电、光伏、储能及售电全链条资产，项目覆盖山东、内蒙古、甘肃等国家能源战略区域，电力装机规模将由约155 万千瓦跃升至1356 万千瓦，加大能源领域综合布局。

投资建议。考虑到公司项目投产节奏和相关产品市场价格变化，我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为176、215、237 亿元，维持“买入”评级。