兆易创新(603986)：存储景气持续上升 公司估值合理

　　结论与建议：

得益于DRAM行业供给格局持续改善，公司Dram产品形成“价量齐升”的良好态势，3Q25公司营收增长31%，净利润增长61%，增速较1H25明显加快，业绩表现符合预期。长期来看，公司正在存储市场中处于国内领先地位，是率先实现45nm NOR Flash大规模量产的公司之一，DDR4利基型产品客户导入顺利。同时，公司成功量产64大系列、超过700款MCU产品，是国内最大的32位MCU供应商，目前股价对应2027年PE44倍，估值合理，给予“区间操作”评级。

存储价格提升，3Q25 公司净利润大幅增长：得益于DRAM 行业供给格局持续改善，公司Dram 产品形成“价量齐升”的良好态势，2025 年前三季度公司实现营收68.3 亿元,YOY 增长20.9%;实现净利润10.8 亿元,YOY 增长30.2%,EPS1.64 元。其中，3Q25 公司实现营收26.8 亿元,YOY 增长31.4%，实现净利润5.1 亿元，YOY 增长61.1%，扣非后净利润5 亿元，YOY 增长65%。2025 年前三季度公司综合毛利率38.6%,较上年同期下降0.9 个百分点;但其中3Q25 综合毛利率环比提升3.7 个百分点至40.7%,同比下几个1个百分点。公司业绩整体符合预期。

存储价格持续上升，公司将持续受益：受AI 计算需求爆发、上游产能结构调整和传统 HDD 供给紧张等多重因素驱动，全球存储市场自2Q25 起出现明显的价格上行趋势，其中仅7 月消费DDR4 合约价飙涨超60~85%，3Q25售价环比增长100%以上，预计4Q25 以Dram 为代表的存储产品价格有望环比继续提升2 成乃至更多。我们认为公司作为全球NorFlash、利基型Dram 的龙头厂商将持续显现业绩弹性。

盈利预测：上调全年盈利预测17%，预计2025-27 年公司实现净利润18.8亿元、28.1 亿元和36 亿元，同比分别增长70%、增长50%和增长28%，EPS 分别2.81 元、4.21 元和5.39 元。目前股价对应2025-2027 年PE 分别84、56 倍和44 倍，估值合理，给予“区间操作”评级。