中微公司(688012)：业绩高增态势稳固 90：1刻蚀机即将推向市场

事件：10 月29 日，公司发布25 年第三季度报告1）25Q1-Q3 公司实现营业收入80.63 亿元，同比+46.4%；实现归母净利润12.11 亿元，同比+32.66%；实现扣非后归母净利润8.87 亿元，同比+9.05%。

2）25Q3 公司实现营业收入31.02 亿元，同比+50.62%；实现归母净利润5.05 亿元，同比+27.5%；实现扣非后归母净利润3.48 亿元，同比+5.38%。

高增长高投入双轮驱动，研发加码构筑长期护城河1）收入端：公司营收保持强劲增长，前三季刻蚀设备收入61.01 亿元，同比+38.26%；LPCVD、ALD 等薄膜设备收入4.03 亿元，同比+1332.69%，成为重要增长点。

2）利润端：利润增长表现稳健，增速略低于营收增幅，主要系公司为把握长期发展机遇主动加大战略投入。25Q1-Q3 研发支出同比增长63.44%至25.23 亿元，占收入比重的31.29%，聚焦用于六类设备、20 余款新产品的技术攻关，包括研发材料投入及人才团队建设。

3）盈利能力：25Q1-Q3 公司整体毛利率为39.1%,同比-3.12 pcts；销售/管理/研发费用率分别为3.98%/3.82%/22.25%,同比-1.81/-1.83/+5.66 pcts；净利率为14.65%,同比-1.92 pcts。

高端刻蚀机付运量显著提升，多款薄膜设备顺利进入市场公司高端刻蚀设备在先进逻辑与存储制造中实现重大突破，关键工艺付运量显著提升。CCP 刻蚀领域，60:1 超高深宽比设备已成为国内主流配置，下一代90:1 设备即将推向市场；ICP 刻蚀及化学气相刻蚀设备研发进展顺利，加工精度达原子级水准。此外，公司LPCVD、ALD 等薄膜设备性能达到国际领先水平，市场覆盖率持续扩大。硅锗硅外延设备已完成客户端验证并获认可，化合物半导体外延设备也已陆续交付客户进行生产验证。

投资建议：

我们预计公司2025-2027 年收入分别为119.42 亿元、158.16 亿元、203.7 亿元，归母净利润分别为21.9 亿元、29.63 亿元、39.87亿元。采用PS 估值法，考虑到半导体行业国产替代趋势明确，公司作为设备端龙头有望获得更高份额，给予公司2025 年19 倍PS，对应目标价362.37 元/股，维持“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：

半导体设备国产化不及预期；下游晶圆厂扩产不及预期；研发节奏存在不确定性；海外制裁风险。