新宝股份(002705)3Q25业绩点评：外销短期承压 内销温和复苏

　　业绩回顾

    　　3Q25 业绩低于我们预期

公司公布3Q25 业绩： 1-3Q25 实现营业收入122.84 亿元，同比-3.20%；归母净利润8.41 亿元，同比+7.13%；对应3Q25 营业收入44.81 亿元，同比-9.78%；归母净利润2.98 亿元，同比-13.05%。由于外销代工业务短期承压，公司业绩低于我们预期。

外销受关税影响持续承压，内销进入复苏周期。1Q/2Q/3Q25 外销收入同比分别+15.8%/-7.7%/-11.9%，自2Q25 以来外销业务需求持续受到美国关税影响，制造端公司推进产能转移至印尼工厂以抵消部分关税的直接影响。1Q/2Q/3Q25 内销收入同比分别-4.9%/-2.6%/+1.5%，在行业需求有所复苏的背景下，公司业务呈现企稳回升态势。分品牌看，我们预计摩飞表现逐月好转，有望回归良性增长；东菱则延续前期较好表现，3Q25 东菱天猫+京东线上零售额同比+37.5%（久谦），其中电蒸锅等热门产品表现较好，带动均价提升。

财务分析：3Q25 公司毛利率20.0%，同比-0.8ppt，由于印尼工厂现阶段成本较高，对公司整体盈利能力有一定影响。3Q25 公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.1/-0.2/ +0.3ppt，整体费用管控较好，内销占比提升带来销售费用率的增加，研发上公司则持续强化产品创新能力。综合影响下，3Q25 公司归母净利润率6.7%，同比-0.3ppt。

    　　发展趋势

近期中美元首会晤协商中美经贸问题，释放积极信号，我们预计Q4 外销降幅有望收窄。内销方面，我们测算摩飞收入约占公司内销收入的四成，随着其收入表现的逐步改善，叠加东菱的亮眼表现，我们预计公司内销业务复苏趋势有望延续。

    　　盈利预测与估值

由于公司外销承压，我们下调2025/2026 年净利润3%/4%至11.0/11.8 亿元。当前股价对应11.3/10.5 倍2025/2026 年市盈率。维持跑赢行业评级。基于盈利预测下调，我们下调目标价3%至18.10 元，对应13.4/12.4 倍2025/2026 年市盈率，较当前股价有18.1%上涨空间。

    　　风险