益丰药房(603939)：业绩稳中有进 提质增效战略显效

公司发布2025 年三季报：2025 年前三季度实现营业收入172.86 亿元、归母净利润12.25 亿元、扣非归母净利润11.88 亿元，同比分别增长0.39%、10.27%、8.80%。其中Q3 单季度收入55.64 亿元、归母净利润3.45 亿元、扣非归母净利润3.31 亿元，同比分别增长1.97%、10.14%、8.08%。

业绩稳中有进，盈利效率提升。公司在2024 年度根据行业竞争加剧和消费趋缓的市场环境，主动进行策略性调整，关停了部分门店；随着关停门店所带来的收入基数影响逐步消化，2025 年Q1 公司收入端恢复增长态势。从业务结构来看，零售业务收入150.29 亿元，同比小幅下降1.02%；而加盟及分销业务实现营收17.38 亿元，同比增长17.45%，驱动整体业绩回升。分产品线看，中西成药和非药品分别实现营收130.98 亿/20.39 亿元，同比增长0.34%/4.04%；中药类产品受市场环境影响仍有所承压，收入16.30 亿元，同比下滑1.24%。在盈利方面，公司通过门店结构优化、经营策略调整与降本增效等一系列举措，推动盈利能力持续提升。前三季度毛利率达40.41%，同比微增0.02pct；净利率为7.64%，同比提升0.68pct。期间费用整体管控良好，销售费用率为24.96%，同比下降1.03pct；管理费用率为4.69%，同比微增0.30pct，整体保持平稳。

门店结构优化，提质增效稳健发展。2025 年前三季度，公司关闭直营门店440家，同期新开仅137 家，彰显 “提质”决心；同时，加盟店净增285 家，强化了轻资产扩张的“增效”路径。其中单三季度新开门店56 家、关闭168 家、新增加盟77 家。截至2025 年三季报，公司门店总数14,666 家（含加盟店4,097 家），门店调整将为未来整体盈利水平的持续提升奠定坚实基础。

盈利预测与投资建议：我们看好公司盈利效率持续提升，收入逐步回归良性增长，多元化经营带来新增长点，维持“增持”评级，预计2025-2027 年归母净利润17.24/19.89/22.82 亿元，对应PE18/16/14x。