新华保险(601336)2025年三季报点评：总投资收益率录得8.6% 推动盈利同比高增

　　事件：

2025 年前三季度，新华保险营业收入1372.5 亿元，同比+28.3%；保险服务收入376.3 亿元，同比+5.5%；归母净利润328.6 亿元，同比+58.9%；归母加权平均净资产收益率33.1%，同比+12.1pct；新业务价值同比+50.8%；年化总投资收益率8.6%，同比+1.8pct；年化综合投资收益率6.7%，同比-1.4pct。

    　　点评：

队伍质态持续向好，个险新单保持较快增长。公司持续推动营销队伍向专业化、职业化方向深化转型，2025 年前三季度，累计新增人力超过3 万人，同比增长超过140%，月均绩优人力同比提升，人均产能同比增速达50%，带动队伍收入显著增长。同时公司大力推动长年期业务转型，前三季度个险渠道实现长险首年保费184.4 亿元， 同比+48.5% ， 其中25Q1/Q2/Q3 单季分别同比+131.5%/-24.6%/+0.2%，Q3 在去年同期较高基数下仍然实现小幅正增，预计主要受益于预定利率再度切换。其中，长险首年期交保费同比增长49.2%至178.7亿元，其中25Q1/Q2/Q3 单季分别同比+133.4%/-25.6%/-2.4%，期交保费占长险首年保费比例97.0%，同比+0.5pct。

银保新单延续高增，新业务价值同比增长50.8%。2025 年前三季度，公司不断增强渠道合作效能，银保渠道实现长险首年保费359.4 亿元，同比+66.7%，其中25Q1/Q2/Q3 单季分别同比+168.2%/+127.2%/-5.1%，Q3 增速边际下滑预计主要受去年同期基数较高影响（24Q3 同比+293.5%）；期交首年保费同比增长32.9%至168.3 亿元，其中25Q1/Q2/Q3 单季分别同比+94.5%/+10.7%/+3.8%。

银保与个险业务快速增长共同推动前三季度公司总新单同比增长55.2%至580.9亿元。其中，期交首年保费同比增长41.0%至349.0 亿元，十年期及以上期交新单同比下滑19.4%至24.9 亿元，降幅较上半年收窄20.5pct，占长险首年保费比例同比下滑4.5pct 至4.5%。此外，前三季度公司退保率同比微降0.1pct 至1.2%，个人寿险业务13 个月/25 个月继续率同比持续提升，业务品质依然向好。受益于新单快速增长，前三季度公司新业务价值同比增长50.8%，增幅较上半年收窄7.6pct。

总投资收益率大幅提升，推动归母净利润同比增长58.9%。截至25Q3 末，公司总投资资产规模1.8 万亿元，较年初+8.6%。前三季度公司年化总投资收益率/综合投资收益率分别为8.6%/6.7%，分别同比变动+1.8pct/-1.4pct；受益于资本市场回稳向好，投资收益在高基数下继续同比大幅增长，叠加公司对杭州银行的会计科目计量变更为长期股权投资，对当期损益产生11.6 亿元的一次性正面影响，共同推动前三季度公司实现归母净利润328.6 亿元，同比+58.9%，增幅较上半年扩大25.4pct，其中25Q1/Q2/Q3 单季分别同比+19.0%/+45.2%/+88.2%，表现亮眼。

盈利预测与评级：公司深入推进个险渠道转型，通过“XIN 一代”战略性人才队伍建设项目推动营销团队向专业化、职业化转型，构建长期高效的销售管理体系；同时积极构建银保合作新生态，丰富产品供给，聚焦期交规模，提升银保渠道价值贡献能力。目前，公司已形成“康养综合社区+照护医养社区+休闲旅居社区+健康管理中心”的全功能康养服务体系，预计未来随着公司康养产业与寿险业务的协同发展，保障型产品销售有望回暖，推动业务结构进一步优化；叠加队伍质态持续改善及银保合作不断深化，全年NBV 在高基数下仍有望延续较好增长态势。结合前三季度业绩表现，我们上调公司2025-2027 年归母净利润预测至397/455/483 亿元（前值274/322/343 亿元）。目前A/H 股价对应公司25 年PEV 分别为0.82/0.54，维持A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期；权益市场大幅波动；长端利率超预期下行。