恒玄科技(688608)：高景气赛道驱动业绩增长 平台化战略构筑长期壁垒

　　事件：

10 月29 日，公司发布2025 年第三季度报告，第三季度营收9.95亿元，同比增长5.66%；归母净利润1.97 亿元，同比增长39.11%;归母扣非净利润1.79 亿元，同比增长44.85%。

持续加大研发投入，AI 眼镜开启恒玄科技增长新纪元2025 年第三季度，公司研发投入1.44 亿元,研发费用率为14.50%，恒玄科技通过持续的研发投入，不断强化其在智能音频与AIoT 主控芯片领域的技术护城河，体现了公司以创新驱动发展的坚定决心。这笔投入正转化为定义下一代智能硬件的核心能力，其推出的新一代智能可穿戴芯片BES2800 采用6nm FinFET 先进工艺，单芯片集成了多核CPU/GPU、NPU 及低功耗Wi-Fi/BT 无线连接，为可穿戴设备提供强大的算力基石。公司的技术领先性在2025 年得到集中体现，尤其在AI 智能眼镜这一关键赛道实现了突破，这标志着公司的技术应用从“智能耳戴”成功延伸至“智能眼镜”，开启了“听觉+视觉”一体化的交互新纪元，为公司打开了新的增长空间。BES6000 系列芯片预计明年上半年能送样，后续商业化上市，功耗降低30%。提供1TOPS 算力，能够实现低功耗+高算力+多模态交互，支持边缘AI 基础处理，继续保持市场竞争力。

    　　深耕高景气赛道，多元布局打开长期成长空间

恒玄科技的业绩增长受益于其所在智能穿戴与智能家居市场的强劲表现。根据IDC 报告，2025 年上半年中国TWS 耳机市场出货量3,831万台，同比增长8.0%。公司坚持品牌战略，下游客户分布广泛，包括：三星、OPPO、小米、荣耀、vivo 、漫步者等，IDC 的报告指出，2025 年上半年手机厂商在真无线市场出货量占比67%，因此作为上游公司的恒玄科技业绩增长势头良好。2025 年第一季度全球腕戴设备市场出货量同比增长10.5%，其中中国智能手表市场出货量同比增长25.3%，展现出强大的市场活力。公司精准地把握了这一市场脉搏，其芯片产品在智能手表市场的份额进一步提升，并成功导入如小天才、颂拓（Suunto）等国内外新客户。此外，恒玄科技正积极将其技术优势横向复制到新的增长点，其BES2700、BES2800 等芯片已在客户的智能眼镜和无线麦克风项目中实现量产落地，这标志着公司正从智能音频与腕戴设备核心供应商，向更广阔的“低功耗无线计算SoC平台型公司”演进。下游客户遍布全球主流安卓手机品牌、专业音频厂商及互联网公司，这种品牌的深度与广度构成了公司的商业优势，使其能够持续受益于AIoT 设备智能化与互联化的长期产业趋势。

    　　投资建议：

我们预计公司2025 年~2027 年收入分别为46.57 亿元、59.65 亿元、76.35 亿元，归母净利润分别为8.03 亿元、11.01 亿元、14.92 亿元。

考虑到公司作为智能穿戴终端AI 的核心受益标的，给予26 年50 倍PE，目标价326.5 元，维持“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧；委托加工生产和供应商集中风险；因技术升级导致的产品迭代风险。