比音勒芬(002832)：优质高端国牌 加码运动户外赛道 业绩预计快速增长

2026Q2 业绩预计快速增长，中长期向上逻辑清晰。1）2026 年以来公司基本面改善，品牌及产品力沉淀有成效、广宣费用优化控制、渠道效率预计提升。我们预计2026Q2 公司电商保持快速增长，次新店爬坡贡献增量，综合预计2026Q2 公司收入同比快速增长20%左右/利润增速快于收入（2026Q1 公司收入同比+18%/归母净利润同比+17%）。2）管理层增持彰显中长期业绩信心，2026 年2 月、3 月公司先后发布总经理、首席战略官增持计划，目前总经理增持计划已完成（合计增持金额1.1 亿元，占总股本1.15%），首席战略官增持计划已过半（截至2026/6/25 已增持0.25 亿元，占总股本0.24%，计划合计增持0.5~1.0 亿元）。

高端品牌矩阵布局清晰，加大户外赛道覆盖。公司过去坚持投入品牌建设，搭建差异化高端品牌矩阵，持续抢占消费者心智，目前旗下品牌包括：比音勒芬（生活、户外、高尔夫）、VENISE、KENT&CURWEN、CERRUTI 1881、Oofos（授权）、SnowPeak（授权）。

主品牌势能持续向上，落实高端化、专业化，增加户外及运动场景覆盖：把握核心客群消费趋势，围绕“三高一新”理念持续提升产品力。①与中国国家地理、故宫宫廷文化、哈佛大学、Hattie 等IP 联名实现文化破圈，注重运用新技术、新工艺和高科技面料；②增加户外（MOTION）及高尔夫运动（GOLF）产品比例，如推出“果岭”系列冲锋衣，基于老客群拓展新的消费场景、同时吸引年轻新客群。2022 年高尔夫系列产品线开始独立开店，2025 年户外系列尝试独立开店。③调整优化产品定价策略，针对年轻消费群体及电商平台推出高质价比产品，受到青年客群欢迎。

其他品牌阶梯矩阵清晰，中长期有望为集团打开第二增长曲线：①K&C 孵化有成效，目前有近20 家线下门店，初步完成全渠道布局；②公司成为Snow Peak 战略合作伙伴（2026 年6 月），后续公司将主导Snow Peak（包括露营装备、日本线及韩国线服饰、咖啡等核心板块）在中国地区的经营（（营销、销售和分销），目前已在上海前滩太古里、广州聚龙湾太古里、重庆万象城、厦门万象城开设门店，计划到2026 年底开设超过11 家店。③2025 年内公司取得OOFOS 中国内地独家代理权；④威尼斯赞助路亚赛事及社群活动，增加品牌露出。

线下持续新开高质量门店，电商发力年轻化、规模高速增长。2025 年线上/直营/加盟销售收入分别4.5/27.4/10.9 亿元，同比分别+71%/+7%/-4%；毛利率分别76.6%/78.7%/66.5%，同比分别+1.9/-2.4/-3.1pct。1）线上渠道布局多个平台，2025 年电商营收高速增长71%，渠道占比超过10%，通过多平台充分触达消费客群，助力产品销售、品牌传播、用户运营。

2）直营渠道开设标杆性旗舰店铺，如BIEMLOFEN 品牌在深圳太子湾开设全球先锋旗舰店，品牌形象升级，抢占市场份额；加盟渠道择优开店、梳理调整低效店铺。2025 年末公司线下门店合计1400 家，其中直营/加盟门店分别761/639 家，我们预计2026 年店数有望净增超过 100 家（（ 增高高位数数）。综合来看，新店增量+次新店爬坡+电商规模扩张有望带动 2026年公司收入同增15%+，后期效率提升有望带动门店盈利能力优化。

2026~2027 年利润预计持续释放。考虑公司合理管控费用投入、渠道效率有望提升，我们预计2026~2027 年公司利润率同比持续向上修复。综合来看我们预计公司2026 年收入快速增长15%~20%/利润增速快于收入，预计2027 年收入增长10%+/利润同增25%左右。

投资建议。主品牌卡数运动时尚优质赛道，其他品牌为长期发展上拓天花板。我们根据公司近期经营趋势上调盈利预测，预计2026~2028 年归母净利润为7.35/9.23/10.48 亿元，对应2026/2027 年PE 分别为19/15 倍，维持“买入”评级。