伟星股份(002003)：业绩环比改善 长期国际化稳健增长

伟星股份发布公告：发布2025Q3 季报，公司Q3 收入同比增长0.9%至12.9 亿元，归母净利润同比增长3%至2.1 亿元，归母净利率同比提升0.3pcts 至16.5%。其中毛利率同比提升约1pcts 至45.2%，销售费用率同比提升0.1pcts 至8.6%，管理费用率同比下降0.1pcts 至11.2%。整体呈现环比改善，大致符合预期。

    　　投资要点

2025 年三季报展现发展韧性，毛利率提升彰显经营改善

从2025 年的情况来看，我们认为第二季度可能是业绩压力最集中的阶段，主要受到关税政策和下游整体需求疲软的影响。进入第三季度后，各项财务指标已出现环比改善的迹象。当季收入实现同比增长0.86%，归母净利率提升3.03%，反映出经营状况正在逐步回暖。

这一改善得益于产品结构与客户结构的优化，以及精益生产措施的推进。同时，越南基地的产能爬坡也对国际业务的毛利率产生了积极贡献。具体来看，公司整体毛利率同比上升0.9 个百分点，达到45.2%；营业成本占收入比例下降0.88个百分点至54.8%。在费用方面，销售费用率微增0.1 个百分点至8.6% ， 而管理费用率则下降0.1 个百分点， 为11.2%。

    　　越南园区经营亏损大幅收窄，新订单持续推动国际化进程

2025 上半年，公司越南工业园营收快速增长，实现效益为-1,640.63 万元，其中汇兑损失1,288.32 万元，经营亏损情况明显收窄。目前，园区已顺利通过多家主要客户的验厂审核并开始接获订单，订单增长态势良好。

在业务拓展中，公司始终坚持“产品+服务”的经营理念，不仅为客户供应优质产品，更提供“一站全程”的综合解决方案与快速响应服务，国际化运营能力正逐步迈向行业领先水平。

与行业龙头YKK 相比，双方在经营策略上各有侧重：YKK 强在品牌声誉、精工制造和全球运营；而公司的竞争优势，则主要体现在产品品类的多样性、时尚性、持续创新能力以及强大的配套服务能力。当前，下游服装品牌客户对上述方面的需求正日益提升，这也正是行业未来发展的重要趋势。

    　　短期竞争承压，长期增长动力与股东回报依然可期

总体来看，公司生产的钮扣、拉链等服饰辅料在成衣总成本中占比相对较低。相较于价格因素，品牌客户更看重供应商在产品研发、快速响应及综合服务保障等方面的能力。因此，我们认为产品价格仅是下游客户的考量因素之一，而非决定性因素。

尽管当前市场竞争较以往更为激烈，公司业绩在短期内（可能延续至2026 年）仍将承压，但我们相信，公司持续贯彻的“产品+服务”经营理念，以及对下游品牌客户的深入开发与关系维护，将有助于支撑其增长态势的逐步企稳。

此外，公司近期推出了第六期股权激励计划，并保持了长期稳定的分红政策，这些举措均显示出对股东回报的重视。从长期来看，我们预期公司仍具备为股东创造持续价值的能力。

    　　盈利预测

公司长期深耕服装辅料，出于公司在海外布局、深度客户合作以及工厂智能化三方面，持续的提升公司作为拉链、钮扣主要企业的地位与竞争能力。我们预测公司2025-2027 年收入分别为48.79、53.71、59.94 亿元，EPS 分别为0.57、0.61、0.68 元，当前股价对应PE 分别为18.3、17.1、15.5倍。考虑到公司作为服装辅料赛道的头部企业，其所具备的收入成长性、毛利率的把控以及营运的管理能力，维持给予“买入”投资评级。

    　　风险提示

原物料上涨、产能推动不如预期、关税政策变动、下游需求不及预期、股权激励进展低于预期