山东高速(600350)：盈利稳健增长向好 拟引入战投加强协同

　　报告摘要

    　　山东高速于2025 年10 月30 日发布2025 年三季度报告：

2025 年前三季度，公司营业收入为168.41 亿元，同比-15.38%；归母净利润为26.19 亿元，同比+4.11%；扣非归母净利润为25.52 亿元，同比+5.83%；经营活动产生的现金流量净额为50.36 亿元，同比+7.68%；基本每股收益为0.454元，同比+5.83%；加权平均净资产收益率为7.31%，同比+0.16 个百分点。

2025 年第三季度，公司营业收入为61.02 亿元，同比-21.41%，环比-2.65%；归母净利润为9.23 亿元，同比+4.52%，环比+3.82%；扣非归母净利润为8.85亿元，同比+2.82%，环比+1.05%。

通行费收入同比增长，投资收益有所提升。1）路桥运营方面，2025 年前三季度，公司实现通行费收入78.77 亿元（含税，下同），同比+4.08%；其中，核心路产济青高速通行费收入为24.81 亿元（占比约31%），同比+1.50%；京台高速相关路段通行费收入为14.86 亿元（占比约19%），同比-7.94%；济菏高速通行费收入为10.16 亿元（占比约13%），同比+178.59%，增速较高主因济菏高速于2024 年12 月20 日12时起全线恢复双向通行，同比时期正在进行改扩建。2）投资业务方面，2025 年前三季度，公司实现投资收益9.72 亿元，同比+0.64%；轨道交通实现营业收入39.53 亿元，同比+11.82%，净利润3.29 亿元，同比+0.3%；信息集团实现营业收入24.37 亿元，同比-2.32%，净利润1.67 亿元，同比+15.97%。

改扩建项目稳步推进，部分工程步入收尾阶段。1）京台高速齐河至济南段改扩建工程：2025 年Q3 投入0.15 亿元，累计完成路基工程97.5%，路面工程91%，桥梁工程98.1%，交安工程91.5%，绿化工程89%，房建工程57%，机电工程50%。2）S16 荣潍高速公路莱阳至潍坊段改扩建工程项目：2025 年Q3 投入3.17 亿元，累计完成路基工程16.10%，桥梁工程13.21%，路面工程2.27%。3）G220 东深线东营南王村至滨州界段改扩建工程：2025 年Q3 投入1.43 亿元，主体工程截止9 月底累计完成42.8%，路基工程30.3%，桥梁工程40.8%。

拟引入皖通高速作为战略投资者，优化股权结构促进协同发展。根据公司公告，2025 年10 月21 日，公司控股股东山东高速集团有限公司与安徽皖通高速公路股份有限公司签署《股份转让协议》，高速集团拟通过非公开协议转让方式向皖通高速转让其持有的公司7%股份，交易金额约30.19 亿元。若交易顺利实施，高速集团对公司持股比例将从70.57%降至63.57%，皖通高速有权提名或推荐1 名董事。本次交易旨在优化上市公司股权结构，实现各方的优势互补和品牌升级，积极推进综合交通运输一体化融合发展，通过股权合作，增强区域重大战略协作、推动区域协调发展，共同探索扩大优质运输服务供给，全面提升综合能力、服务品质、运行效率和整体效益。

盈利预测、估值及投资评级：预计公司2025-2027 年实现归母净利润分别为34.13、36.11、38.19 亿元，每股收益分别为0.71、0.75、0.79 元，对应10 月30 日收盘价的PE 分别为13.3X/12.6X/11.9X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行风险、车流量下滑风险、收费政策调整风险、改扩建工程不及预期风险、投资收益不及预期风险、使用信息数据更新不及时风险。