拓普集团(601689)：业绩短暂承压 机器人进展持续向好

　　业绩简评

    　　10 月30 日，公司发布三季报，其中：

25Q3 实现营收79.94 亿元，同比+12.11%；归母净利润为6.72 亿元，同比-13.65%；销售毛利率为18.64%，同比-2.23PCT，环比-0.63PCT；销售净利率为8.42%，同比-2.53PCT，环比-1.76PCT。

25Q1-Q3 年实现营收209.28 亿元，同比+8.14%；归母净利润为19.67 亿元，同比-11.97%；销售毛利率为19.2%，同比-1.97PCT；销售净利率为9.41%，同比-2.18PCT。

    　　经营分析

    　　1.业绩短暂承压，拆分如下：

（1）收入：收入增速同比+12.11%，增速环比提升，预计主要受益于三季度特斯拉出货量提升。

    　　（2）毛利率：同比降低2.23PCT，预计主因特斯拉皮卡销量不及预期导致公司产能利用率较低。

（3）费用率：墨西哥和泰国工厂产能建设导致费用提升，其中Q3研发费用同比增加5300 万元，管理费用提升4700 万元，25Q3 年销售/管理/财务/研发费用率分别0.86%/2.57%/0.51%/4.75%，同比-0.27PCT/+0.34PCT/-0.12PCT/+0.17PCT ， 环比-0.02PCT/-0.05PCT/+0.72PCT/-0.31PCT。

后期展望：（1）主业：预计25Q4 毛利率净利率稳中有升，营收增速环比进一步提升；（2）机器人：公司海外工厂建设顺利，为机器人充分准备产能，国内外客户资源丰富，将随机器人放量快速打开增长空间。

    　　盈利预测、估值与评级

受产能利用率不及预期影响，我们修正公司利润预期，预计2025年-2027 年收入285、327、387 亿元，利润28.04、34.26、41.20亿元。当前市值对应估值约44、36、30 倍PE，公司机器人全球地位领先，海外产能布局丰富，将随机器人量产快速打开增长空间，维持“增持”评级。

    　　风险提示

下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务推进进度不及预期。