宝立食品(603170)：B端表现稳健 C端增长亮眼

25Q3 收入/归母净利润分别同比+14.60%/+15.71%，业绩略超预期。今年整体餐饮需求平淡下，公司不断强化与大客户合作，订单上新并继续拓展新渠道，整体表现优于行业。C 端空刻意面同样实现复苏增长。26 年看，期待餐饮需求进一步复苏，公司不断与新客户合作，带来超预期增长。同时建议更多关注 C 端渠道拓展，从线上延伸到线下，打开成长天花板。我们预计25-26 年公司eps分别为0.65 元、0.74 元，对应25 年估值22X，维持“增持”评级。

25Q3 收入/归母净利润分别同比+14.60%/+15.71%。公司发布2025 年三季报，前三季度实现收入21.3 亿元，同比+10.50%，归母净利润1.92 亿，同比+10.59%，归母扣非净利润1.81 亿元，同比+14.27%。其中单Q3 实现收入7.53 亿，同比+14.60%，归母净利润0.75 亿元，同比+15.71%，归母扣非净利润0.70 亿元，同比+17.83%。Q3 公司现金回款7.90 亿，同比+9.33%，增速略慢于收入。经营性净现金流0.88 亿，同比-22.3%，合同负债0.22 亿，同比-18.8%。

饮品甜点配料增速放缓，空刻表现亮眼。1）分业务来看：Q3 复调/轻烹/饮品甜点配料业务分别实现收入3.82/3.14/0.36 亿元， 分别同比+9.77%/+24.60%/+3.74%。其中轻烹增长主要源于公司新品增长，并在线上加大了产品的投放力度，B 端复调业务在餐饮需求平淡下依然环比提速，核心客户订单增长稳健。2）分地区来看：Q3 核心华东地区收入同比+12.11%，占比78.30% 保持基本稳定； 华南/ 西北地区表现亮眼， 同比分别+101.24%/+92.10%，显示区域市场开拓成效显著；华中及境外区域收入则分别同比-4.93%/-20.18%。Q3 末经销商数量达517 家，环比Q2 增加14 家，渠道网络持续完善。

    　　毛利率持续改善，费用投放稳定，盈利能力提升。公司25Q3 毛利率32.55%，同比+1.27pcts，主要受益于原材料成本价格下降，以及公司生产效率提升。

销售费用率13.18%，同比+0.04pct，主要因市场推广投入增加，管理费用率2.27%，同比-0.09pct。Q3 归母净利率为10.76%，同比-0.31pcts，但环比+1.54pcts，反映运营效率季度性改善。

Q4 及明年展望：双轮驱动稳健成长，期待餐饮复苏释放弹性。今年前三季度餐饮需求平淡，公司B 端复调业务增长稳健，主要在于与大客户深度绑定并不断上新。C 端公司渠道投入+推新保持良好发展态势。Q4 看公司整体趋势有望延续，受春节错期影响备货时间节点晚，整体B 端收入预计慢于Q3。展望明年，期待餐饮需求进一步复苏，公司有望实现业绩更快速增长。

投资建议：B 端表现稳健，C 端增长亮眼，维持“增持”评级。25Q3 收入/归母净利润分别同比+14.60%/+15.71%，业绩略超预期。今年整体餐饮需求平淡下，公司不断强化与大客户合作，订单上新并继续拓展新渠道，整体表现优于行业。C 端空刻意面同样实现复苏增长。26 年看，期待餐饮需求进一步复苏，公司不断与新客户合作，带来超预期增长。同时建议更多关注 C 端渠道拓展，从线上延伸到线下，打开成长天花板。我们预计25-26 年公司eps分别为0.65 元、0.74 元，对应25 年估值22X，维持“增持”评级。