海尔智家(600690)：内外销齐增 期间费用率持续优化

事件：公司2025 年前三季度实现营业收入2340.54 亿元，同比+9.98%，归母净利润178.42 亿元，同比+13.56%；其中3Q2025 实现营业收入775.6亿元，同比+9.51%，归母净利润58.09 亿元，同比+9.56%。

    　　内外销增长较好，新兴市场延续高增

国内: 3Q2025 内销收入同比+10.8%。品类端，冰箱、洗衣机、水联网等优势产业保持行业领先优势，增长平稳；空调、厨电等潜力产业增幅优于行业。

    　　海外: 3Q2025 外销收入同比+8.25%。新兴市场持续呈良好增长趋势，前三季度南亚/东南亚/中东收入同比分别超25%/15%/60%，盈利质量持续提升。

积极推进数字化变革，期间费用率持续优化

2025 年前三季度公司毛利率为27.21%，同比+0.09pct，净利率为7.62%，同比+0.24pct；其中3Q2025 毛利率为27.88%，同比+0.1pct，净利率为6.91%，同比-0.07pct。国内市场聚焦极致成本，海外市场坚定高端品牌战略，基于当地需求打造差异化价值毛利率同比提升。费用端，公司2025 年前三季度销售、管理、研发费用率分别为10.62%、3.76%、3.94%，同比-0.1、-0.05、+0.06pct；其中3Q2025 季度销售、管理、研发费用率分别为11.64%、3.74%、4.42%，同比-0.07、-0.11、+0.08pct。国内市场推进数字化变革，海外市场推进各区域终端零售创新，销售费用率同比优化。

    　　现金流持续增加，蓄水池基本保持稳定

现金流方面，公司3Q2025 为5.8 亿元（3Q24 为-5.5 亿元），保持高水准的现金流创造能力。资产负债表端，1-3Q2025 合同负债41.5 亿元，同/环比分别+18%/-27%；其他流动负债12.8 亿元，同/环比分别-3%/-13%。

投资建议：公司作为全球性家电领军品牌，在中长期维度，将不断通过补全核心模块制造能力以提升零部件自主比例，海外并购及产能扩张同步推进，有望不断提升全球综合竞争力。我们预计2025-2027 年归母净利润213/239/264 亿元，对应PE 11.3x/10.1x/9.2x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：汇率波动风险；宏观经济增速放缓导致市场需求下降的风险；行业竞争加剧导致的价格战风险；原材料价格波动的风险等。