华峰化学(002064)2025年三季报点评：业绩持续稳健 氨纶、己二酸行业存出清机遇

　　事项：

前三季度实现营业收入181.09 亿元，同比-11.11%；实现归母净利润14.62 亿元，同比-27.45%。其中Q3 单季实现营收59.73 亿元，同比-9.89%、环比+2.58%，归母净利润4.78 亿元，同比-3.68%、环比-0.17%。

    　　评论：

行业周期低迷，公司现金流表现强劲。前三季度公司所处的行业周期下行，需求持续疲软、价格萎靡致营收与利润承压，但公司现金流质量明显改善，经营活动产生的现金流量净额达29.31 亿元，同比大增198.65%。

氨纶板块持续偏弱，行业出清有望加速。2025 第三季度氨纶行业延续上半年弱势，终端纺织需求复苏缓慢、出口订单恢复不及预期，2025Q3 市场均价下跌至2.30 万元/吨，环比二季度均价下降约2.24%，同比下降约9.89%。公司规模效应凸显，盈利能力呈现出较强韧性。行业结构性调整正在深化，行业集中度持续提升，韩国泰光于2025 年7 月30 日决定全面停止在中国的氨纶生产工厂运营，结束在中国市场长达20 年的业务，韩国晓星及其他国内企业也存退出的可能。

己二酸延续疲软，落后产能或存退出的可能。2025 年第三季度己二酸市场延续上半年疲弱走势，2025Q3 市场均价降至7062 元/吨，环比下跌2.33%，同比下降约19.43%。本季度行业景气度持续低迷，下游需求恢复缓慢，市场竞争激烈。随着巴斯夫关闭工厂、奥升德重组及部分内资落后产能出清进程加快，行业供需结构正在逐步改善。

鞋底原液板块底部维稳。鞋底原液板块整体保持相对稳定，市场需求虽延续疲软态势，但下游刚性采购支撑成交基本平稳，三季度价格环比波动有限。板块盈利能力略有下降，公司持续推进技术升级，以提升产品附加值。

    　　投资建议：公司通过将技术优势转化为规模优势，不断拉长竞争优势的久期。

伴随着落后产能的市场化出清，以及美国制造业市场补库周期临近，公司各板块业务有望走出盈利低谷，走向景气周期。鉴于当前仍处于行业低谷，我们预计2025-2027 年公司实现归母净利润20.15/26.47/33.85 亿元（前预测值为22.68/27.15/34.59 亿元），同比增速分别为-9.2%/31.4%/27.8%，对应EPS 为0.41/0.53/0.68 元。考虑到公司是制造业规模效应的典范，且目前处于盈利低谷，并且账目有较多富余现金，我们给予公司26 年20xPE，目标价10.6 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：市场需求持续萎靡，行业竞争加剧风险，原材料价格大幅波动风险，安全生产风险