永兴材料(002756)：锂价上涨带动公司Q3毛利率提升

永兴材料发布三季报：Q3 实现营收18.53 亿元（yoy+6.61%，qoq-2.70%），归母净利1.31 亿元（yoy-35.40%，qoq-37.55%）。2025 年Q1-Q3 实现营收55.47 亿元（yoy-10.98%），归母净利5.32 亿元（yoy-45.25%），扣非净利4.66 亿元（yoy-39.79%）。维持“增持”评级。

    锂价上涨带动25Q3 公司毛利率环比抬升

据公司三季报，盈利方面，公司25Q3 毛利率16.55%，同比-0.20pct，环比+1.78pct，三季度毛利率环比上升主要系碳酸锂价格上涨，根据SMM 数据，第三季度碳酸锂均价为7.30 万元/吨，环比上涨11.91%。毛利率环比上行但公司营收利润均有所下降，我们推测公司三季度碳酸锂产品销量或有下降。费用方面，公司三季度合计期间费用率为6.58%，同比+2.16pct，环比+1.52pct，其中销售费用566.44 万元，环比增长4.72%，管理费用4327.66万元，环比增长14.63%，研发费用7796.01 万元，环比增长21.02%。

矿端扰动叠加储能需求高增，看好锂价底部向上趋势三季度碳酸锂价格受矿端扰动因素影响下，抬升幅度较多，我们预期宁德枧下窝矿山未复产情况下未来锂供给端或仍偏紧涨。同时需求端储能增速持续超市场预期，支撑碳酸锂需求增长，根据SMM 数据，国内碳酸锂社会库存已从8 月初14 万吨的高点下降至10 月23 日的13 万吨左右，强现实已正在库存端显现。展望后市，根据此前华泰电新组报告（《美国AI 带来“电力再加速”，储能可能是被忽略的解法》（25.10.03）），认为当前AI 对电力需求旺盛背景下，预期26 年储能需求或大概率维持高增速，因此碳酸锂行业或在26 年呈现供需双强的格局，该格局下我们预期需求高增将支撑锂价底部中枢持续抬升，或带动公司业绩实现持续性修复。

看好产能扩建和锂盐技改项目落地带来的业绩弹性锂电业务板块，根据公司公告，公司目前拥有碳酸锂产能3 万吨/年，旗下花桥矿业年产900.00 万吨产能正在推进，公司锂电新能源业务1 万吨产线的绿色智能高效提锂综合技改项目预计将按期投产并贡献产能。伴随锂价企稳回升，公司锂电材料板块有望在四季度实现业绩改善，并带动公司整体盈利明显回升。特钢新材料业务板块，公司持续加大市场开拓力度，不断优化产品结构，截止年中公司共拥有不锈钢相关专利102 项，其中发明专利50项。受益于产品结构升级与成本管控，特钢业务盈利能力持续提升，2022至2024 年毛利率分别达到8.77%、11.94%和12.32%，稳步上行态势构筑公司业绩护城河。

    盈利预测与估值

考虑到锂价上行或带动公司全年业绩实现明显修复，我们维持此前盈利预测，预计公司25-27 年EPS 分别为1.72、2.41、3.12 元。按照分部估值法，钢铁板块可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值12.5 倍，锂电材料板块可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值28.7 倍，我们预测公司26 年特钢等板块及锂电材料板块归母净利润分别为6.14/6.87 亿元，给予公司26 年特钢/锂电材料PE 分别为12.5/28.7 倍，对应目标价50.79 元（前值38.39 元，对应25 年特钢/锂电材料PE12.2/35.0 倍），维持增持评级。