长江电力(600900)：三季度业绩受来水季节性波动影响 看好公司四季度表现

长江电力发布公司2025 年第三季度报告。2025 年第三季度，公司实现营业总收入290.44 亿元，同比减少7.78%，环比增长47.56%；归母净利润151.37 亿元，同比减少9.16%，环比增长92.2%。前三季度累计营收657.41 亿元，同比减少0.89%；净利润281.93 亿元，同比增长0.6%。

公司第三季度业绩受来水季节性波动影响，前三季度业绩稳健第三季度作为主汛期，受来水偏枯影响，公司境内所属六座梯级电站总发电量1084.7 亿千瓦时，同比减少5.84%。其中，乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝电站发电量分别同比减少15.38%、13.21%、17.03%、10.97%，仅三峡和葛洲坝电站发电量实现正增长，分别同比增长10.66%、19.46%。

2025 年前三季度，受乌东德、三峡水库来水分别同比偏枯6.04%、4.54%，公司前三季度境内所属六座梯级电站总发电量2351.26 亿千瓦时（同比下降0.29%，与2024 年基本持平）。根据长江三峡通航管理局发布的数据，长江三峡出入库流量在2025 年7、8 月份来水偏枯，但进入9 月后来水由枯转丰，9 月、10 月出入库流量同比大幅增长，为四季度业绩回升奠定基础。

    前三季度，公司财务费用持续下降

2025 年前三季度，公司财务费用同比减少15.33%至71.61 亿元，公司财务费用率11.72%，较2024 年同期下降1.65 个百分点；2025 年第三季度，公司财务费用同比减少18.17%至22.98 亿元，公司财务费用率7.91%，较2024 年同期下降1 个百分点。

    公司抽蓄业务与国际业务双突破

公司布局产业链上下游投资，围绕抽水蓄能、新能源等领域，2025 年前三季度，公司实现投资收益42.67 亿元，同比减少0.67%；2025 年第三季度，公司投资16.48 亿元，同比增加19.94%。

公司抽水蓄能业务稳步推进，完成河南巩义、江西寻乌项目的投资决策，甘肃张掖、重庆菜籽坝、湖南攸县、河南巩义等项目建设有序开展。国际业务拓展水利，受托运维秘鲁圣加旺III 水电站，接管后实现安全稳定运行，验证了公司国际化运营能力。

    控股股东增持计划持续进行

控股股东中国三峡集团自2025 年8 月23 日起的12 个月内通过二级市场增持公司股份，增持金额为人民币40 至80 亿元。截至2025 年10 月23 日，中国三峡集团利用自有资金以集中竞价方式累计增持公司股份9070.38 万股，占公司总股本的0.37%，累计增持金额25.31 亿元。

同时，中国三峡集团获得农业银行专项贷款支持，用于增持公司股票，总额度72 亿元。

公司“十五五”时期现金分红比例不低于70%公司2024 年度现金分红已于2025 年7 月18 日发放，2024 年度合计派发现金红利230.74 亿元，占公司2024 年度归母净利润的71.00%。

    根据公司于2025 年8 月15 日发布的《关于未来五年（2026-2030 年）股东分红回报规划的公告》，2026 年至2030 年公司每年的现金分红比例维持70%以上。

    盈利预测和估值

公司是A 股市值最大的电力公司，更是世界最大的水电上市公司，水电总装机7179.5 万千瓦，水电主业经营稳健，经营周期长，盈利能力强且稳定，作为价值蓝筹标杆和高股息标的，为长期持有的投资者带来了较为丰厚的回报。当前中长期国债利率维持较低水平，红利资产拥有长期投资价值，截至2025 年10 月30 日收盘，公司2024 年度分红对应的股息率3.3%，远高于10 年期国债收益率。

预计公司2025—2027 年归母净利润分别为335.31 亿元、355.31 亿元、369.39 亿元，对应2025—2027 年每股收益分别为1.37 元、1.45 元、1.51 元，按照2025 年10 月30 日28.47 元/股收盘价计算，对应PE分别为20.78X、19.61X、18.86X，考虑到公司估值水平和稳健的盈利及分红能力，维持公司“买入”投资评级。

风险提示：来水不及预期风险；电价波动风险；投资收益波动风险；系统风险。