欧普照明(603515)：收入逐季企稳 迈入智能健康时代

　　事件：

2025 年10 月28 日，公司公布2025 年三季度财报。2025Q1-Q3，公司实现营业收入49.1 亿元（同比-3.2%，下同），归母净利润5.8 亿元（-7.2%），扣非归母净利润4.6 亿元（-8.0%）。其中，2025Q3 公司实现营业收入16.9亿元（-0.6%），归母净利润2.1 亿元（-12.2%），扣非归母净利润1.8 亿元（+0.7%）。

    　　点评：

欧普迈入智能健康时代。三季度欧普重磅推出天境“青春版”轻奢全场景智慧照明解决方案，融合了SDL 智慧光谱与一站式智慧照明服务管家“设计家3.0”，为年轻家庭开启健康、科技、专业、时尚的居家体验，标志着照明行业正式进入AI 健康光时代。同时公司在B 端业务也持续发力，欧普作为智慧城市道路照明建设的先行者，已服务全国130 多座城市，智慧路灯控制系统节点总数超过100 万，设备上线率和亮灯率均超过99.5%。

政府补贴触发业绩波动。2025Q3 毛利率38.5%，同比-1.7pct，我们认为公司商用渠道项目初期可能通过让利获取订单，但随着业务发展后续有望改善，同时，渠道结构变化亦可能对毛利有所影响。25Q3 公司期间费用率27.1% ， 同比+0.6pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为17.7%/4.6%/4.7%/0.1%，同比分别-0.1/+0.3/+0.2/+0.2pct。非经常性损益变动较大的主要是政府补助由2024Q3 的3811 万元减少至25Q3 的745 万元（缺口3066 万元），也基本对应到公司25Q3 的归母净利润同比24Q3 减少2893 万元。因此，25Q3 归母口径净利率同比-1.6pct 至12.3%，但扣非口径净利率同比+0.1pct 至10.8%。政府补助可能存在确认时点早晚的问题，缺口存在于企业非持续性的非经损益，从而造成季度报告之间归母净利润同比增速的波动，实际经营结果建议参考扣非口径。

投资建议：欧普作为国内家居照明龙头，长期深耕国内多元化渠道建设，研发夯实产品竞争力，规模持续领先市场。公司抓住行业智能化契机快速切入，升级产品与解决方案，优化门店形象与体验，修炼渠道效率和长期发展实力。同时，公司积极拓宽产品应用领域与销售市场，在商照领域积累丰富的行业照明解决方案及项目服务经验，并聚焦海外重点市场进行渠道布局， 有望打造多条增长曲线。预计公司25/26/27 年归母净利润8.5/9.3/10.2 亿元（前值为9.3/10.2/11.4 亿元，考虑25Q3 财报中归母净利润下滑所以小幅下调预期），对应动态PE 分别为15.3x/13.9x/12.7x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：平台化带动盈利改善不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；技术研发不及预期风险；行业竞争加剧；房地产行业波动风险。