海容冷链(603187)2025年三季报点评：收入表现超越预期 公司经营持续向好

　　事项：

公司发布2025 年三季报，25Q1-Q3 公司实现收入24.3 亿元，同比+15.2%，归母净利润3.0 亿元，同比+10.5%；单季度来看，25Q3 公司实现收入6.4 亿元，同比+22.3%，归母净利润0.8 亿元，同比+10.9%。

    　　评论：

收入持续提速，表现超越预期。25Q1-Q3 公司实现收入24.3 亿元，同比+15.2%，其中单Q3 收入6.4 亿元，同比+22.3%，增速环比持续提速，我们认为或与高热天气带来下游需求回暖有关。分品类看，冷冻柜内销在头部冰淇凌客户带动下预计实现恢复性增长，海外市场在低基数背景下仍然延续较高增势；冷藏柜内销客户份额逐步提升有望为公司带来较高增长，但外销受美国关税影响，我们预计在同期高基数下收入有所下滑；商超柜得益于近年零食量贩店较为火热，下游新的零售业态或为公司贡献较多增量；智能柜业务在淡季有望保持平稳经营。

业绩表现稳定，汇率扰动盈利。25Q1-Q3 公司实现归母净利润3.0 亿元，同比+10.5%，其中单Q3 归母净利润0.8 亿元，同比+10.9%，业绩表现慢于收入增速。从费用端看， 25Q3 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为8.4%/4.1%/3.5%/1.1%，同比分别-2.6/-0.6/-0.5/+3.0pct，其中销售费用优化推测与去年同期公司销售队伍拓展带来的高基数有关，财务费用率增长主要系当期美元/印尼盾等外币贬值。盈利能力方面，25Q3 公司毛利率同比-0.4pct 至29.3%，我们认为主要系毛利率偏低的内销占比提升所致，综合影响下公司25Q3 实现归母净利率12.5%，同比-1.3pcts。

经营改善周期正在展开，中期成长性与弹性兼具。公司25Q3 收入环比提速且业绩表现亮眼，拐点向上逻辑进一步验证，展望后续经营有望持续改善。一是尽管冷冻柜业务内需仍然疲软，但我们认为在连续多个季度承压背景下明年内销表现有望触底反弹；二是公司冷藏柜客户开拓顺利，伴随后续客户份额提升，营收规模或将维持较高增长，同时对标冷冻柜发展盈利能力也有望同步提升；三是海外生产基地预计于25Q4 部分生产线试生产，不仅能够规避关税不确定性风险，同时也有利于加速国际客户开拓，且外销占比提升对盈利能力亦有正向拉动，若国内需求好转则弹性更足。

投资建议：公司收入逐季提速，经营改善周期正在展开，我们略微调整25/26/27年EPS 预测至1.04/1.29/1.48 元（前值1.04/1.27/1.47 元），对应PE 为13/11/9倍。参考DCF 估值法，维持目标价18 元，对应26 年14 倍PE，维持“强推”评级。