浪潮信息(000977)：前三季度业绩同比+15% “国内国际双循环”发力增长

　　事件:

2025 年10 月30 日，浪潮信息发布2025 年三季报：2025 年前三季度，营收1206.69 亿元， 同比+44.85%； 归母净利润14.82 亿元， 同比+15.35%。第三季度，营收404.77 亿元，同比-1.55%；归母净利润6.83亿元，同比-1.34%。

    　　投资要点:

    　　前三季度业绩同比+15%，客户需求稳健增长

客户需求增加，服务器销售增长。2025 年前三季度，营收1206.69亿元，同比+44.85%；归母净利润14.82 亿元，同比+15.35%。第三季度，营收404.77 亿元，同比-1.55%；归母净利润6.83 亿元，同比-1.34%。

前三季度营收增长主要系客户需求增加，服务器销售增长所致。我们认为，公司在外部制裁压力、H20 停产等压力下仍实现收入与利润的稳健增长，反映全球服务器行业依然高景气，公司国内国际的新增长引擎开始发力。

持续扩大业务规模，合同负债与存货均同比增长Q3 净利率继续回升，持续扩大业务规模。2025Q3，毛利率5.62%，同比持平，环比微降0.47pct；净利率1.71%，同比持平，环比+0.7pct。

我们认为，公司正积极推进业务转型，优化结构，未来盈利水平有望企稳并有所提升。为扩大业务规模，公司相应加大融资，截至2025 年三季度末，短期借款达173.85 亿元，较年初+1146.01%；筹资现金流量净额159.59 亿元，较年初+ 98.74%。

    　　合同负债与存货均同比增长，订单充足。截至2025 年三季度末，公司存货576.54 亿元，较年初+41.73%，备货增加，下游需求持续旺盛。

合同负债315.45 亿元，较年初+178.92%，主要系预收客户货款增多所致。

继续看好国产算力与出海动能，国内国际双循环发力全球化布局推高海外营收。2024 年，公司海外业务营收340.81 亿元，同比增长256.98%。公司目前拥有8 个研发中心、11 个生产基地、50 个业务分支机构，服务器出货量全球第二，存储装机容量全球第三。

据第一财经信息，英伟达在当地时间10 月28 日GTC 大会表示，　　2025-2026 年（自然年），Blackwell 和Rubin 出货量可达2000 万颗（截至2025 年10 月底，已出货量600 万颗），可带来超5000 亿美元的收入（是2023-2025 年Hopper 架构芯片所带来收入的5 倍）。我们认为，国内外云厂商、主权国家/地区及企业客户对AI 算力的采购需求增长，将驱动全球AI 算力景气持续，公司海外业务将迎来扩张。

国产算力需求进一步扩大。公司坚持“多元算力”战略，已经与20余家国产AI 芯片厂商合作，AI Station 软件平台实现30 余款国产AI 芯片兼容纳管。2025Q3，海光信息和寒武纪营收分别为40.26 亿元和17.27亿元，分别同比增长69.60%和1332.52%。10 月30 日，证监会同意摩尔线程在科创板上市的注册申请；10 月24 日，沐曦股份IPO 申请顺利过会。根据第一财经信息，公司独家获得了工商银行30 亿元海光芯片服务器招标项目。我们认为，国产AI 芯片进入全新高增长期，公司作为服务器龙头，有望持续受益。

盈利预测和投资评级：公司是全球领先的IT 基础架构产品、方案及服务提供商，将长期受益于全球化、数字化、智能化产业发展。我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为1584.80/2514.76/3148.89 亿元，归母净利润分别为29.68/47.52/59.20 亿元，EPS 分别为2.02/3.23/4.02 元/股，当前股价对应PE 分别为32.35/20.21/16.22X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：智算中心建设不及预期、大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期等。