三一重工(600031)：业绩高增 龙头持续高质量发展

　　公司发布2025 年三季报。

    　　业绩高增，盈利能力稳步提升

根据公司财报，25Q3 年公司实现营收212.1 亿元，同比增长10.7%；实现归母净利润19.2 亿元，同比增长48.2%。25Q1-3 公司实现营业收入657.4 亿元，同比增长13.6%；实现归母净利润71.4 亿元，同比增长46.6%。根据公司财报，公司25Q3 综合毛利率为28.0%，较2024 年同期基本持平；25Q3 公司净利率为9.2%，较2024 年同期提升了2.26pct。2025 年，公司营收稳健增长，利润较快增长，业绩符合市场预期。

海外收入持续增长，国际化战略成果进一步彰显国际化一直是三一重工的核心战略之一。根据公司中报，25H1 年公司实现海外收入263.0 亿元，同比增长11.7%；国际化收入占比已达60.3%，公司的国际化成果显著。从细分市场看，公司25H1 亚澳洲市场收入114.5 亿元，同比增长16.3%；欧洲市场收入61.5 亿元，同比增长0.7%；美洲市场收入50.6 亿元，同比增长1.4%；非洲市场收入36.3 亿元，同比增长40.5%。公司25H1 年海外市场收入相对均衡，且在新兴市场展现出较快的增长速度。从毛利率看，25H1 公司海外综合毛利率为31.18%，较2024 年同期提升1.04pct，继续拉动公司综合毛利率上行。从细分产品看，25H1 公司挖掘机、起重机均实现了正增长，看好公司核心产品长期出海受益。

    　　高质量发展依旧，现金流情况良好

25Q1-3 公司研发费用33.9 亿元，同比下降12.1%。我们认为公司的高质量发展依旧，主要体现在以下两个方面：1）智能制造助力降本：截至25H1 末，公司共有33 座灯塔工厂建成，且公司通过工艺智能化和端到端 数据流，成功对生产中人、机、料进行柔性配置与精准调度；2）回款及现金流管控良好：25Q3 公司经营性现金流净额达44.13 亿元，同比增长12.1%，且远超过净利润。公司的现金流情况较好，应收款情况健康，在保证海外业务积极拓展的情况下，实现了高质量发展，公司有能力主动应对市场波动，灵活调整销售政策，保证业绩稳健增长。

    　　投资建议

参考最新业绩报告， 我们调整 25-27 年盈利预测， 25-27 年营业收入由875/977/1095 亿元调整至893/1023/1177 亿元， 归母净利润由82.7/97.0/112.4 亿元调整至86.7/112.0/136.8 亿元， EPS 由0.98/1.14/1.32 元调整至1.02/1.32/1.61 元。公司2025/10/31 日收盘股价22.14 元，对应25-27 年PE 为21.7、16.8 和13.7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　基建和地产投资需求波动的风险；国内市场需求修复不及预期的风险；海外市场拓展不及预期的风险。