皓元医药(688131)：业绩持续高增 后端业务有望接力成长

　　核心要点：

2025Q1-Q3 营收同比增长27.18%，扣非归母净利同比增长72.26%公司发布了2025 年三季报，根据Wind 数据，2025 前三季度公司实现营业收入20.59 亿元，同比增长27.18%，实现归母净利润2.37 亿元，同比增长65.09%，实现扣非归母净利润2.23 亿元，同比增长72.26%。单季度看，Q3 实现营业收入7.48 亿元，同比增长32.76%，实现归母净利润0.85 亿元，同比增长16.39%，扣非归母净利润0.83 亿元，同比增长30.99%。

管理费用率优化明显，毛利率及净利率同比提升较大根据Wind 数据，2025 年前三季度公司销售费用率10.00%，同比提升0.53pct，管理费用率为19.48%，同比下降2.01 pct，财务费用率1.87%，同比上升0.35pct，研发费用率8.61%，同比下降2.04 pct。2025 年前三季度毛利率49.74%，较上年同期提升2.16 个百分点，净利率11.25%，同比提升2.56pct。

前端生命科学试剂业务增长亮眼，后端业务有望接力成长根据公司三季报，2025 年1-9 月，前端生命科学试剂业务收入14.5 亿元，同比增长超31%，收入占比相较上年同期有明显提高，其中生命科学试剂业务第三季度收入5.4 亿元，同比增长超36%。公司后端业务构建了XDCPayload-Linker CMC 一体化服务平台。根据公司投资者关系活动记录表，今年3 月重庆皓元抗体偶联CDMO 基地的顺利投产，通过“同一厂区商业化生产矩阵”实现ADC 药物研发至商业化的垂直整合，助力公司实现了从抗体原液、高活性载荷、生物偶联到无菌制剂灌装的一站式服务。我们认为，随着重庆工厂投产其后端业务有望快速放量接力成长。

    　　投资建议

公司前三季度业绩保持高速增长，鉴于公司业绩增长超预期，我们调整2025-2027 年公司营收预测分别为27.62/33.16/39.72 亿元（原预测分别为26.87/31.30/35.59 亿元），调整2025-2027 年归母净利润预测分别为2.87/3.77/4.61 亿元（原预测分别为2.63/3.31/3.93 亿元），对应EPS 分别为1.35/1.78/2.17 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示