上海机场(600009)：收入增长成本刚性 Q3业绩大增

　　业绩

2025 年10 月30 日，上海机场发布2025 年第三季度报告。2025年前三季度公司实现营业收入97.1 亿元，同比增长5.7%；实现归母净利润16.3 亿元，同比增长36%；其中Q3 实现营业收入33.6亿元，同比增长7.5%；实现归母净利润5.9 亿元，同比增长53%。

    　　经营分析

2025Q3 业务量持续恢复，推动营收增长。2025Q3 航空出行需求持续恢复，国际线增长显著。Q3 浦东机场旅客吞吐量同比增长7.9%，其中国内线+2.1%、国际线+17.4%、地区线+7%；虹桥机场旅客吞吐量同比增长3.8%，其中国内线+3.7%、国际线+17%、地区线-0.1%。

伴随流量恢复，Q3 公司营收同比增长7.5%，其中免税合同收入3.14 亿元，同比增长18%；广告合同收入1.7 亿元，同比下降2%。

营业成本相对刚性，Q3 盈利能力同比改善。2025Q3 公司营业成本同比仅增长1%，低于收入增速，同期毛利率同比增长4.6pct 至27.1%。费用率方面，2025Q3 公司期间费用率为8.0%，同比下降1.4pct,其中管理费用率为5.2%，同比+0.6pct，财务费用率为2.7%，同比-2.1pct。2025Q3 公司录得投资收益2.7 亿元，同比增长26%。毛利率增长及费用率改善的情况下，2025Q3 公司归母净利同比增长53%，净利率为17.6%，同比增长5.2pct。

免签政策优化，国际航线恢复有利于公司非航业务增长。我国免签政策持续优化，截至目前我国对47 个国家持普通护照人员来华可免签30 天，与泰国、新加坡、马来西亚、格鲁吉亚等29 国实行双边免签政策。此外，55 国人员持有效国际旅行证件和确定日期及座位的联程客票，从中国过境前往第三国或地区，可适用240小时过境免签政策便捷来华。上述政策有助于提升机场国际旅客吞吐量，公司旗下浦东机场是我国国际地区旅客吞吐量最大的机场，随着国际客恢复，免税等非航业务收入有望同比增长。

    　　盈利预测、估值与评级

考虑免税恢复略慢于预期，下调2025-2027 年净利预测至21 亿元、26 亿元、31 亿元（原23/27/34 亿元）。维持 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　需求恢复不及预期，免税业务经营风险，扩建影响超预期风险，收费价格管制风险，航油政策风险。