古越龙山(600059)：需求阶段承压 公司积极变革

　　事件描述

公司2025Q1-Q3 营业总收入11.86 亿元（同比-8.1%），归母净利润1.35 亿元（同比+0.17%），扣非归母净利润8680.31 万元（同比-34.07%）。公司2025Q3 营业总收入2.93 亿元（同比-26.96%），归母净利润4457.99 万元（同比+11.78%），扣非归母净利润582.45 万元（同比-85.26%）。

    　　事件评论

公司单三季度收入增速环比下行。公司2025Q1-Q3 实现营业总收入11.86 亿元（同比-8.1%）、2025Q3 实现营业总收入2.93 亿元（同比-26.96%），三季度收入增速环比下行预计主要受酒类消费需求承压、市场竞争加剧影响。分产品看，2025Q1-Q3 公司中高档酒/普通酒分别实现销售收入8.38/3.3 亿元，分别同比-7.49%/-8.24%；分渠道看，2025Q1-Q3 公司直销（含团购）/批发代理分别实现销售收入2.64/8.75 亿元，分别同比-4.62%/-8.71%，传统批发渠道相对承压。

公司单三季度扣非归母净利润下滑明显，主要受毛利率及费用率拖累。公司2025Q1-Q3实现归母净利润1.35 亿元（同比+0.17%）、扣非归母净利润8680.31 万元（同比-34.07%）。

公司2025Q3 实现归母净利润4457.99 万元（同比+11.78%）、扣非归母净利润582.45万元（同比-85.26%）。公司2025Q3 归母净利率同比+5.27pct 至15.22%、归母净利率提升主因资产处置收益贡献较多，毛利率与费用率实际均承压，2025Q3 公司毛利率同比-2.89pct 至33.07%、期间费用率同比+7.67pct 至26.28%，其中细项变动：销售费用率（同比+4.17pct）、管理费用率（同比+2.08pct）、研发费用率（同比+1.46pct）、财务费用率（同比-0.04pct）、营业税金及附加（同比+1.33pct）。

展望未来，考虑到古越龙山未来随着体制进一步激活、公司品牌潜能有望逐步释放，同时随着品类影响力及公司品牌力的提升，全国市场亦有望贡献增长。近期古越龙山与华润啤酒达成战略合作，双方将合作推出“黄酒+啤酒”跨界联名产品，未来有望贡献一定增量。

我们预计公司2025/2026 年EPS 分别为0.22/0.23 元，对应当前PE 分别为45/43 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、省内市场消费升级节奏不及预期的风险；

    　　2、省内市场竞争格局恶化的风险；

    　　3、省外市场扩张不及预期的风险。