兴业银锡(000426)2025年三季报点评：业绩符合预期 未来成长可期

事件：公司发布2025 年三季报。2025 年前三季度公司实现营收40.99 亿元，同比增长24.36%，归母净利润13.64 亿元，同比增长4.94%，扣非归母净利13.70 亿元，同比增长5.01%；单季度看，2025Q3 公司实现营收16.26 亿元，同比增长48.09%，环比增长22.85%，归母净利润5.68 亿元，同比增长36.49%，环比增长34.91%，扣非归母净利5.69 亿元，同比增长38.70%，环比增长33.14%。业绩符合预期。

点评：业绩环比修复，生产经营恢复正常。量：银锡：前三季度公司实现矿产锡/矿产银产量5651/212 吨，同比-13.12%/+18.98%；Q3 单季度锡/银产量2062/81 吨，同比增长4.04%/53.28%。铅锌：前三季度公司实现矿产锌/矿产铅产量4.58/1.40 万吨，同比增长1.92%/2.61%，Q3 单季度产量1.58/0.47 万吨，同比变动-5.65%/+10.69%；价：白银：25Q1-3 白银均价8.6 元/克，同比+23%；Q3 单季度9.4 元/克，同比+26%、环比+13%；锡：25Q1-3 锡均价26.46 万元/吨，同比+7.2%，Q3 单季度26.93 万元/吨，同比+3.4%，环比+2.1%；利：Q1-3 公司毛利率/净利率57.65%/33.02%，同比-6.66/-5.81pct，Q3 单季度毛利率/净利率58.79%/35.08%，同比-4.87/-2.28pct，环比+0.74/+3.58pct。

其他：公司总资产达175.13 亿元，较年初增长43.96%；其中无形资产增长101.20%至82.97 亿元，系收购宇邦矿业85%股权及大西洋锡业100%股权所致，矿业权资产大幅增厚。另外公司合同负债增长超2300%，系预收客户货款增加，为后续收入确认提供支撑。

核心看点：白银龙头，资源雄厚，宇邦布墩银根相继增储：公司2025 年收购宇邦矿业后，白银保有储量增至24537 吨，占国内总储量34.56%，占全球白银储量4.46%；截至2023 年底，公司在白银公司中排名位列亚洲第一位，全球第八位。2025 年公司宇邦矿业和集团布敦银根先后实现大体量增储，资源实力雄厚；银漫二期建设持续推进：公司银漫二期项目于2025 年1 月获得立项批复。

根据可研，银漫二期属于改扩建项目，建设期约两年，目前银漫一期日处理能力为5000 吨，二期项目建成投产后，银漫采选产能将由165 万吨/年提升至297万吨/年，进一步增强公司盈利能力；大西洋锡业并购进展顺利：2025 年8 月，公司成功收购大西洋锡业96.04%股权，后续将对剩余股权发起强制收购，实现完全控股。债务重整落地：公司控股股东兴业集团于9 月30 日收到法院裁定，确认其实质合并重整计划执行完毕，重整程序正式终结。此举有望消除历史股权结构不确定性，为公司治理稳定与后续资本运作扫清障碍，增强市场信心。

投资建议：我们预计2025-2027 年公司归母净利润为20.18、26.07、30.93亿元，对应10 月31 日收盘价PE 分别为27/21/18X，维持“推荐”评级。