东鹏饮料(605499)2025年三季报点评：第二曲线延续高增 费用下降盈利提升

　　事件描述

东鹏饮料2025Q1~Q3 营业总收入168.44 亿元（同比+34.13%）；归母净利润37.61 亿元（同比+38.91%），扣非净利润35.4 亿元（同比+32.92%）。公司2025Q3 营业总收入61.07 亿元（同比+30.36%）；归母净利润13.86 亿元（同比+41.91%），扣非净利润12.69 亿元（同比+32.74%）。

    　　事件评论

补水等新产品增长迅猛，成熟品项/区域环比放缓。

前三季度累计的营业收入拆分看，产品维度：能量饮料125.63 亿元（同比+19.57%），2025Q3（同比+15.08%）；补水啦28.47 亿元（同比+135.08%），2025Q3（同比+84.18%）；其他饮料14.24 亿元（同比+75.35%），2025Q3（同比+94.53%）。渠道维度：经销145.05亿元（同比+35.13%），2025Q3（同比+31.01%）；直营18.4 亿元（同比+27.13%），2025Q3（同比+28.03%）；线上4.88 亿元（同比+49.07%），2025Q3（同比+42.64%）。区域维度：广东38.85 亿元（同比+13.38%），2025Q3（同比+2.05%）；华东23.95 亿元（同比+32.92%），2025Q3（同比+33.48%）；华中22.08 亿元（同比+28.1%），2025Q3（同比+26.99%）；广西11.42 亿元（同比+22.18%），2025Q3（同比+8.02%）；西南20.27 亿元（同比+48.4%），2025Q3（同比+67.61%）；华北（含北方大区）26.01 亿元（同比+73.09%），2025Q3（同比+73.22%）。补水等新品延续高速增长，但特饮产品及南方地区的增长环比有所放缓。

    　　费用节奏改善，盈利能力提升。

公司2025Q1~Q3 归母净利率同比提升0.77pct 至22.33%，毛利率同比+0.12pct 至45.17%，期间费用率同比-0.34pct 至17.84%，其中细项变动：销售费用率（同比-0.9pct）、管理费用率（同比+0.01pct）、研发费用率（同比-0.09pct）、财务费用率（同比+0.64pct）、营业税金及附加（同比+0.04pct）。公司2025Q3 归母净利率同比提升1.85pct 至22.7%，毛利率同比-0.6pct 至45.21%，期间费用率同比-2.12pct 至17.95%，其中细项变动：销售费用率（同比-2.61pct）、管理费用率（同比+0.12pct）、研发费用率（同比-0.13pct）、财务费用率（同比+0.5pct）、营业税金及附加（同比+0.19pct）。Q2 前置的冰柜投放在Q3压力缓和，整体销售费用率下降，此外公允价值变动收益增强，整体盈利能力改善。

    　　新品迭代增长，国际化布局中长期有望延续成长。

公司积极探索海外发展机会，东南亚气候炎热、具备良好能量饮料消费基础，公司的海南基地已于今年4 月开工奠基，未来有望成为跨境业务支点，凭借产品力及高性价比实现海外市场突破。国内市场稳健增长（新产品、新区域拉动），海外市场积极布局，我们预计2025/2026 年公司EPS 为8.92/11.47 元，对应PE 为34/26 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险；

    　　2、行业竞争进一步加剧风险；

3、消费者消费习惯发生改变风险等。