中科飞测(688361)：Q3营收快速增长 明/暗场设备验证正常推进

　　公司发布2025 年三季报。

订单快速确认收入，25Q3 营收端延续快速增长2025Q1-3 公司收入12.0 亿元，同比+48%，其中Q3 为5.0 亿元，同比+43%，延续较好增长势头，符合市场预期。营收规模持续扩张，主要系核心技术突破顺利，在客户、产品覆盖度等全面竞争优势进一步增强，相关订单快速确认收入。截至2025Q3 末，公司存货/合同负债为25.4/5.7 亿元，分别同比+63%/-19%，存货保持高速增长，我们判断公司在手订单仍然充足。展望未来，随着明/暗场在先进客户验证突破在即，看好收入端、新接订单保持快速增长势头。

毛利率稳定+费用率下降，减值&投资收益影响利润端表现2025Q1-3 公司归母净利润-1470 万元，亏损同比收窄，其中Q3 为369 万元，实现扭亏；2025Q1-3 扣非归母净利润-1.4 亿元，其中Q3 为-2962 万元，同比-189%。2025Q3 公司净利率/扣非净利率为0.7%/-5.9%，同比-3.9pct/-3.0pct，盈利水平有所承压，具体分析：1）毛利端：25Q3 公司毛利率为48.7%，同比-1.0pct，环比-2.9pct，毛利率总体稳定，波动推测系产品确认结构影响；2）费用端：25Q3 公司期间费用率48.6%，同比-9.0pct，主要系规模效应，其中研发费用率为31%，公司保持高强度研发投入；3）25Q3 公司计提信用减值损失0.3 亿元，较24Q3 同期0.1 亿元大幅提升，影响净利率3.8pct；其他收益（政府补助为主）影响净利率7.7pct，以上两项是影响盈利水平的主要因素。

公司引领量检测进口替代，为板块投资弹性大标的1）量/检测设备市场间大&国产化率低，KLA 等美企业占据主要市场份额，KLA 最新市值已达1600 亿美元。公司除六大类成熟产品外，纳米图形晶圆缺陷检测设备、暗场纳图形晶圆检测设备、关键尺寸量测设备等新产品线目前进展顺利，电子束关键尺寸量测设备进入研发设计阶段，后续随着明暗场设备突破，公司将是板块投资弹性最大的标的；2）10 月公司定增落地，完成发行认购并准备上市，将重点提高明场、暗场检测设备、光学关键尺寸量测设备等新品产业化能力，进一步夯实公司在量检测领域竞争优势；此外，定增落地，短期压制股价的因素已经消除。

    　　投资建议

我们维持公司2025-2027 年营收预测为20.74、30.78、44.21 亿元，分别同比增长50.3%、48.4%、43.6%；2025-2027 年归母净利润为2.80、6.18、8.54 亿元，同比增长2528.9%、120.8%、38.1%；由于定增发行，股本数量增长，对应EPS 被动下降为0.80、1.77、2.44 元（原值为0.87、1.92、2.65 元）；公司2025/10/31 收盘价为113.41 元，对应PE 为142、64、47 倍，维持盈利预测和“增持”评级。

    　　风险提示