阿特斯(688472)：看好储能业务高景气

阿特斯发布三季报：Q3 实现营收102.18 亿元（yoy-16.38%，qoq-18.03%），归母净利2.58 亿元（yoy-63.96%，qoq-62.28%）。2025 年Q1-Q3 实现营收312.70 亿元（yoy-8.51%），归母净利9.89 亿元（yoy-49.41%），扣非净利11.19 亿元（yoy-40.59%）。Q3 业绩受到光伏组件业务成本上涨和供应链切换压制，但储能出货超出指引区间且明年需求展望积极，我们看好公司有望充分受益于美国数据中心配储新趋势，储能出货放量可期，上调至“买入”评级。

    　　3Q25 组件经营承压，但储能出货超预期

3Q25 公司组件出货量为5.1GW，环比下降35%、同比下降38%，落在指引区间中段（5.0-5.3GW）。尽管组件价格在“反内卷”下止跌企稳，但组件环节仍面临上游成本上行与价格传导之后的挑战，叠加北美关税成本上升压力，导致本季度组件盈利能力相对承压。3Q25 公司储能出货量为2.7GWh，环比增长27%、同比增长50%，超过指引区间上限（2.1-2.3GWh），通过与客户共担关税增长，储能板块单季度毛利率维持在20%以上、净利率维持在13-14%以上，为公司第三季度整体业绩做出了突出贡献。

全球储能需求共振，公司有望充分受益于美国数据中心配储新趋势我们看好系统平价到来和商业模式创新推动全球储能需求高增。其中，中国在电网调节需求和各省容量电价政策支持下有望迎来独立储能的非线性增长；欧洲各国国家级大储项目招标有望推动未来几年需求高增；而美国在数据中心电力需求增长预期持续上修的背景下，电力供需紧张或推动储能需求加速。我们看好美国各类型储能需求增长，包括数据中心配置表后独立储能，有助于更快取得并网资格，降低接入电网容量需求，以及应对潜在的缺电断电风险；此外电网侧储能亦有加速可能，以缓解电网阻塞、提升电网传输能力；在部分资源充沛地区，表后新能源配储直供数据中心也具备开发潜力。

根据公司公开业绩会交流，当前已有十几个具体的AI 数据中心配储项目正与潜在客户进行技术探讨，此类项目对电力电子、PCS 响应速度要求更高，提高对储能集成供应商的实力要求，相较于传统储能项目或有一定的溢价空间。

    　　盈利预测与估值

考虑到上游涨价导致组件经营阶段性承压，我们下调公司2025 年归母净利润至16.39 亿元；看好光伏反内卷政策持续推进以及公司美国储能业务积极进展，我们维持2026-27 归母净利润30.02/34.87 亿元，对应25-27 年EPS为0.44/0.81/0.95 元。可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值为25.3x，考虑到公司储能业务聚焦于美国市场，参考阳光电源估值，给予公司2026 年24 倍PE，上调目标价为19.44 元（前值10.8 元，对应2025 年20 倍PE），我们看好公司储能业务在手订单充足，有望充分受益于美国数据中心配储新趋势，储能出货放量可期，组件盈利有望持续修复，上调至“买入”评级。

    　　风险提示：产能扩张不及预期、境外市场经营风险、行业需求不及预期、海外政策不确定性。