思源电气(002028)2025Q3业绩点评：海内外持续突破 业绩高增盈利亮眼

事件：公司25Q1-3 营收138.27 亿元，同比+32.86%，归母净利润21.91 亿元，同比+46.94%，毛利率32.32%，同比-0.9pcts， 净利率16.42%，同比+1.82pcts。Q3 单季营收53.30 亿元，同比+25.68%，环比+1.14%，归母净利润8.99 亿元，同比+48.73%，环比+6.26%，毛利率33.25%，同比+2.29pcts，环比+0.64pcts，净利率17.67%，同比+2.99pcts，环比+1.24pcts，高于预期。

国内电网市场份额稳步提升，合资布局IGCT 阀组。国内25 年1-9 月电网投资4378 亿元，同比+9.90%，国网输变电设备25 年1-4 批中标额达681.9亿元，同比+22.9%，公司前四批中标合计超48.4 亿元，同比+73.5%，中标份额达到7.1%，同比+2.1pcts，主要得益于25 年实现750kV 组合电器中标突破。9 月，公司公告设合资公司，专注于基于IGCT 器件产品研发、生产及销售。公司深耕和拓展国内市场，有望受益于电网投资提速。

海外放量突破提振盈利。根据IEA 数据，2030 年全球电网投资有望翻番达6000 亿美元，电气设备需求旺盛，变压器1-9 月合计出口459.1 亿元， 同比+39%。公司海外收入20-24 年CAGR 约24.47%。2025H1 海外营收28.62亿元，同比+88.95%，占总营收比33.68%，同比+9.12pcts。我们认为伴随海外营收占比进一步提升，公司盈利能力将持续增厚。

超级电容有望成为新增长点。公司通过参股子公司烯晶碳能切入超级电容赛道，目前成功获得车企的重大定点项目，未来有望拓展至AIDC 领域，打造全新增长曲线。

投资建议：我们预计公司2025/2026 年营收194.10 亿元/243.45 亿元，归母净利润28.58 亿元/36.10 亿元，EPS 为3.67 元/4.64 元，对应PE 为35.27 倍/27.93 倍，维持“推荐”评级。