徐工机械(000425)25年三季报点评：25Q3营收增速11.6% 现金流表现优秀

事件：公司发布25 年三季报，25Q1-3 实现营收781.57 亿元，同比+11.61%，其中Q3 单季233.49 亿元，同比+20.99%。25Q1-3 实现归母净利润59.77 亿元，同比+11.67%，其中Q3 单季归母净利润16.19 亿元，同比+0.21%。

25Q3 毛利率同比有所承压，费用控制水平提升：25Q1-3 公司综合毛利率22.33%，同比+0.36pct，25Q3 毛利率23.02%，同比-0.63pct，主要由于区域销售结构和产品结构变动，内销、小挖等毛利率略低板块占比增加。25Q3管理、销售、研发、财务费用率分别3.3%、4.8%、4.4%、1.5%，同比分别-0.4pct、-0.77pct、+0.03pct、+0.38pct。财务费用增加主要由于汇兑损失。

    　　Q3 现金流多倍增长，减值增加和投资收益减少影响税前利润4.8 亿元。

25Q3 单季经营性现金流19.7 亿元，同比多倍增长。单季资产减值损失和信用减值损失分别3.3 和0.56 亿元，减值较同期增长约1.3 亿元。单季投资收益同比减少3.5 亿元，主要由于锁汇等影响。此外，报告期末表外按揭和融资租赁担保余额为476.52 亿元， 较期初压降205.45 亿元。

工程机械行业内外销共振， 新一期股权激励推动高质量发展。前三季度协会数据显示挖机内外销同比分别+21.5%/+14.6% ， 单9 月内外销同比+21.5%/+29%，9 月各类工程起重机内销全面回暖，高机内销连续2 个月降幅收窄。国内，挖机复苏较强劲，风电水利建设项目需求持续，非挖呈现回暖趋势；海外，库存消化、降息预期、财政货币刺激下欧美逐步恢复，我们看好工程机械行业继续保持内外销共振向上的良好态势。作为国内工程机械龙头厂商，公司在海外、土方机械、新能源产品、第二曲线矿山机械上持续开拓，叠加新一期股权激励已落地，我们期待公司顺应行业趋势，进一步释放经营活力。

投资建议：我们预计公司25-27 年实现归母净利润73.0 亿/95.1 亿/120.7 亿元，对应25-27 年PE 为17.1/13.2/10.4 倍，维持“ 推荐”评级。

    　　风险提示：国内宏观经济不及预期的风险，政策推进程度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，出口贸易争端的风险。