福田汽车(600166)2025年三季报点评：2025前三季度公司重卡批发市占率升至10年最高 现金流、盈利能力皆同比改善

　　事件:

2025 年10 月30 日，福田汽车发布2025 年三季度报。公司2025年前三季度营收454.5 亿元，yoy+27.1%，归母净利11.1 亿元，yoy+157.5%。其中Q3 收入150.8 亿元，yoy+27.9%，归母净利3.36亿元，去年同期为0.2 亿元；扣非归母净利润2.11 亿元，yoy+351.9%。

环比下降约35%，我们认为主要是新能源业务对盈利能力的阶段性影响所致。

    　　投资要点:

2025 年前三季度福田汽车重卡出口/内销/新能源皆高增，批发市占率回升至10 年最高水平，合联营企业盈利改善显著。据中汽协数据，公司2025 前三季度公司重卡批发市占率达12.6%，回升至10 年来最高水平，其中公司在2025 年前三季度累计出口中重卡2.6 万台，yoy+30%，同比增速为销量前五的主流厂商中最高，市占率同比提升2pct 至10%；保险数据看，2025 年前三季度福田汽车重卡累计上险7.1 万台，yoy+63.1%，市占率提升至12.5%，重卡内销市占率达6 年内最高水平。2025 年前三季度公司对联营与合营企业的投资净收益为4.1 亿元（主要是福田康明斯和采埃孚福田），2024 年前三季度为-2.8 亿元，改善显著。

福田汽车2025 年前三季度轻卡龙头地位稳固，BEV 渗透率提升且未来有望明显减亏。据中汽协，2025 年前三季度公司轻卡累计销售32.9 万辆，yoy+4%，占有率为18.3%，同比提升0.2pct；2025 前三季度公司销售7.4 万台新能源车，同比增长113.4%，渗透率15.5%，同比提升7.4pct，我们认为随着垂直供应链整合进度推进与产品价值持续显现，公司新能源业务有望明显减亏。

福田汽车2025 年前三季度年化ROE 提升至2013 年来最高，现金流增长且质量高。毛利率端：公司2025Q3 毛利率为9.9%，环比稳定。费用端：2025Q3 费用率同比改善显著，销售/管理/研发费用率分别为3.9%/2.6%/2.8%，同比分别-0.3/-0.6/-1.2pct。2025 年三季度末公司货币资金106 亿元，较去年年末增长18 亿元；2025 年前三季度经营性现金流量净额17 亿元，去年同期为-7.6 亿元，2025年三季度末应收款项融资23.4 亿元，较去年年末增长14.4 亿元，反映公司经营质量明显改善。公司在收入快速增长、费用率优化的驱动下，盈利能力持续增强，带动2025 前三季度年化ROE 提升至10%，同比增长6pct，达到2013 年来最高。

盈利预测和投资评级公司中长期战略向价值业务愈发聚焦、技术平台自主性增强转变，中短期福田戴姆勒影响降低，重卡出口、轻型车业务、动力总成贡献增量。我们预计公司2025-2027 年实现营业总收入559、621 与727 亿元，同比增速17%、11%与17%；实现归母净利润15、18 与22 亿元，同比增速为1756%、18%与25%，对应当前股价的PE 估值分别为16、13 与11 倍，维持“买入”评级。

风险提示重卡行业需求不及预期；海外需求增长不及预期；出口目标市场进口政策变化风险；出口市场竞争加剧风险；国内重卡竞争较激烈，福田汽车产品受认可程度、经营情况稳定性不及预期；国内国际卡车市场不可简单完全对比，相关数据信息仅供参考。